多维异质性视角下机构投资者公司治理效应与企业汇率风险管理研究

It is emphasized at the 2018 working conference of State Administration of Foreign Exchange thatforeign exchange risk management should be paid great attention to. As one of the important means to manage exchange rate risk, foreign exchange derivatives have been used by more and more Chinese enterprises. But what are the motives and results? The principal-agent theory suggests that managers may not always manage the risk for the best interests of shareholders. Institutional ownership, as an important external governance mechanism, may play an active rolein corporate governance and encourage managers to take the optimal risk hedging strategies. This project intends to study the influence of institutional investors on corporate hedging behavior and the corporate exchange rate risk. Specifically, from the perspective of heterogeneity, we investigate how different types of institutional investors may play a different role in exchange rate risk management of firms with different characteristics, under different environmental conditions. In the meantime, this project intends to further explore the mechanism for institutional investors to impact corporate risk management. In particular, this project may shed some light on the motives of institutional investors in taking part in corporate governance through analyzing how institutional investors influence managerial risk management decisions. This research will further enrich the relevant theories of institutional investors and corporate exchange rate risk management, and the findings of this project have importantimplications tocorporate shareholders, relevant regulators and policy makers.

外管局2018工作会议明确指出要重视汇率风险管理。作为规避汇率风险的重要手段，外汇衍生工具已被越来越多的我国企业使用。但其使用动机和效果如何？委托代理理论表明，管理者的风险管理决策可能偏离股东利益最大化的目标。而机构投资者作为一种重要的外部治理机制，可能产生积极的公司治理效应，促进管理者采取最优风险对冲策略。本课题拟从企业汇率风险管理的角度研究机构投资者的公司治理角色。具体地，从多维异质性角度，关注不同类型的机构投资者（机构投资者异质性）在不同环境条件下（环境异质性）对不同特征企业（企业异质性）的汇率风险管理可能发挥的不同作用。同时，本课题还拟进一步探索机构投资者影响企业风险管理的作用机制。具体地，通过分析机构投资者如何影响管理者的风险管理决策，对其公司治理角色进行深入解读。本课题研究将进一步丰富机构投资者和汇率风险管理相关理论，为企业股东、相关监管部门和政策制定者提供重要参考。

随着“一带一路”战略的推进和人民币国际化进程的加快，中国企业面临的汇率风险问题日益突出。如何提高企业的汇率风险管理能力，是业界、学界和政策制定者们关心的重要问题。委托代理理论表明，企业管理者的风险管理决策可能偏离股东利益最大化的目标。而机构投资者作为一种重要的外部治理机制，可能产生积极的公司治理效应，促进管理者采取最优风险管理策略。基于此背景，本课题围绕机构投资者对企业汇率风险管理的影响展开研究。从多维异质性角度，考察了不同类型机构投资者(机构异质性)在不同环境条件下(环境异质性)对不同特征企业(企业异质性)的汇率风险管理可能发挥的不同作用。同时，还进一步探索了机构持股影响企业汇率风险管理的作用机制。.对机构异质性的研究表明，和其他类型机构投资者相比，基金对企业汇率风险的影响最显著，基金持股比例越高，企业风险敞口越低；而持股期限越长，机构持股对企业风险管理水平的正效应越显著。.对企业异质性的研究表明，对于国有持股比例越高，融资约束越严重，以及在其投资组合中权重越大的企业，机构投资者的风险管理效应越显著。.对环境异质性的研究表明，在非浮动汇率制度下，机构投资者的风险管理效应更为显著；而金融市场发展程度越高，机构投资者所发挥的作用越显著。.最后对影响机制的探索发现，机构投资者可能通过影响管理者的风险管理动机对企业风险管理发挥作用；还可能通过影响企业的创新行为和创新绩效，从而间接影响企业汇率风险水平。.本课题研究丰富和扩展了机构投资者公司治理效应和企业汇率风险管理的相关理论。课题研究成果一方面有助于加深对我国机构投资者公司治理角色的认知，为监管部门有效监管机构投资者提供经验证据，另一方面还能帮助董事会了解管理者的风险管理动机，更好地监管管理者的风险管理工作。同时，也能帮助相关政府部门了解我国企业使用衍生工具的现状，为政府部门发展衍生品市场，帮助企业提高风险管理能力，提供理论和实证依据。