公司债券契约条款影响因素及治理效应研究

Recently, corporate bond has been one of important sources of debt financing of listed companies in China. While existing literatures are mostly focus on the relationship between bond covenants and bond pricing, paying little attention to the determinants and governance role of corporate bond covenants. This project will conduct research on the corporate bond covenants based on the China’s capital market by theoretical analyses, empirical research, survey research and case studies. The project tries to identify earnings quality, equity structure and corporate’s management environment as determinants of bond covenants and to investigate the governance role of bond covenants from the aspects of capital allocation efficiency and stock price crash risk. The major contribution of the project is not only to find out the determinants of corporate bond covenants from firm level and industry level, which extends the research horizon of the debt contracting theory but also to show the economic consequences of corporate bond covenants within China's special institutional settings, which enriches the research of the governance role of debt within emerging markets. The research of the project can provide meaningful implications for firms to choose optimal corporate bond covenants, for investors to select optimal investment targets, and for authorities to increase monitoring efficiency.

近年来，公司债券已逐渐成为中国上市公司债务融资重要来源之一，但现有公司债券契约条款相关文献大多关注债券契约条款与债券定价之间的关系，缺少关于债券契约条款影响因素及治理效应的系统性研究。本课题拟立足于中国资本市场，围绕公司债券契约条款这一研究主题，通过理论分析与实证检验、实地研究与案例研究相结合，从会计信息质量、股权治理结构、公司经营环境等多视角考察公司债券契约条款的影响因素，并进一步从资本配置效率、股价崩盘风险等多维度检验公司债券契约条款的治理效应。本课题主要贡献：从公司层面和行业层面考察公司债券契约条款设计的影响因素，拓展了债务契约理论的研究视野；结合中国资本市场特殊的制度背景，多维度检验债券契约条款的经济后果，丰富了新兴资本市场债务治理效应的研究范畴。本课题研究成果可以为公司合理设计债券契约条款优化资源配置、投资者选择正确投资对象、监管机构完善债券发行管理制度提高监管效率提供决策依据。

近年来，公司债券已逐渐成为中国上市公司债务融资重要来源之一，但现有公司债券契约条款相关文献大多关注债券契约条款与债券定价之间的关系，缺少关于债券契约条款影响因素及治理效应的系统性研究。本课题拟立足于中国资本市场，围绕公司债券契约条款这一研究主题，通过理论分析与实证检验、实地研究与案例研究相结合，从会计信息质量、股权治理结构、公司经营环境等多视角考察公司债券契约条款的影响因素，并进一步从资本配置效率、股价崩盘风险等多维度检验公司债券契约条款的治理效应。本课题的主要研究发现包括：公司会计信息稳健性越低，公司债券契约条款约束越多。管理层持股比例和机构投资者持股比例与公司债券契约条款负相关。产品市场竞争越激烈和客户集中度越高，会增加公司债券契约条款。同时，公司债券契约条款也会提高资本配置效率，有助于减少公司投资不足和投资过度行为。此外，债券契约条款也会带来积极的治理效应，表现为债券契约条款约束越多，公司股价崩盘风险越低。本课题主要贡献：从公司层面和行业层面考察公司债券契约条款设计的影响因素，拓展了债务契约理论的研究视野；结合中国资本市场特殊的制度背景，多维度检验债券契约条款的经济后果，丰富了新兴资本市场债务治理效应的研究范畴。本课题研究成果可以为公司合理设计债券契约条款优化资源配置、投资者选择正确投资对象、监管机构完善债券发行管理制度提高监管效率提供决策依据。