中国公司治理监管的效果研究

There has been a long debate on whether and how law enforcement could improve the effectiveness of corporate governance. Using Chinese listed firms as sample, we study the following two research questions: (1) what are the reasons and consequences of problems in corporate governance in practice? (2) Could the enforcement improve corporate governance? In this study, we construct a proxy which named "corporate governance weakness" based on corporate governance information released by firms in their special corporate governance report required by China Securities Regulatory Commission (CSRC). We examine the market reaction towards the corporate governance report, compare the change in corporate governance around the issuance of the report, and further explore the impact of such changes on firm's performance (either market performance or operating performance). We expect that enforcement actually help firms to improve their corporate governance. Our study will contribute to the literature in several ways: first, our study contributes to corporate governance literature by showing more direct evidence regarding the relation between corporate governance and firm's performance; second, our study shed lights on the debate on the pros and cons of different enforcement mechanism, which provides future insights for transition countries in their choices for more efficient law enforcement mechanism; third, our study also provides new evidence to studies which interested in the law enforcement of China. Other than academic contributions, our study is also helpful for regulators when they evaluate the effectiveness of enforcement on corporate governance and methods to improve it.

通过公司治理监管是否能够、以及如何改变公司治理？学术界还存在很多争论。本项目以中国上市公司治理监管为背景，集中研究以下两个问题：1）公司治理中实际运作中存在的问题，以及这些问题产生的原因和导致的后果。2）公司治理监管对公司治理的提高产生的作用。在研究中，利用公司治理监管数据，我们构建公司治理缺陷的指标；然后考察市场对公司治理监管报告的市场反应，进而比较监管前后公司治理的变化及其对业绩的影响。我们的研究具有重要的意义：从学术的角度看，本研究可以帮助打开公司治理的"黑箱"，在现有的公司治理变量和业绩之间建立直接的桥梁；对国际学术界关于监管方式及其利弊的争论提供新的证据，特别是对转型国家关于监管路径和方法的选择有启示意义；也对国际文献中有关中国法律执行力的研究提供新的证据。从实践的角度看，本研究为监管部门评估公司治理的监管效果和提升监管水平提供了科学的证据。

2007年开始，监管部门对上市公司采取了一系列的监管措施，期望提高公司治理的质量，提高公司信息披露的透明性。围绕这些监管制度的变化，我们讨论了这些监管制度对公司治理和企业会计透明性的影响。我们的研究主要有三个角度：1）2007年股权分置改革完成对公司的影响。我们讨论了股改对公司股票定价和会计信息质量的影响。我们发现，股权分置改革对公司的定价效率产生了正面的影响，会计盈余在股票价格中得到了更为充分的反应。但是，对业绩承诺公司的会计质量产生了负面的影响。在股改中进行业绩承诺的公司更可能进行盈余管理。2）2007年前后公司薪酬契约的设计问题。我们发现，公司高管的薪酬合约设计在2007年发生了重要的变化，突出的表现是，会计指标在薪酬合约中的比重下降，而非财务的信息指标在合约中的作用提升了。2007年开始会计监管，对公司的薪酬业绩敏感性产生了重要的影响，在国有企业中，业绩敏感性下降的更快。3）公司治理对大股东掏空或支持上市公司的行为影响。我们以上市公司与控股公司之间的股权置换为研究对象，发现当公司业绩较差需要帮助的时候，控股公司会运用资产置换的方式支持上市公司；而当上市公司的业绩较好时，控股股东则可通过资产置换的方式转移企业的资产。