交易型开放式指数证券投资基金组合套利投资中的动态市场风险测度及其最优动态资产配置策略

基于价格波动与套利成本变化两个视角来探讨ETF基金组合套利模式下的市场风险形成机理。从有限概率空间下静态风险度量理论不能进行多期市场风险度量的特征出发，基于一致性风险度量理论的相关数学属性证明传统的VaR、CVaR和ES等已不适用于动态市场风险度量框架。结合已有研究成果，数理推导出广义概率空间下动态风险度量的理论框架、相关命题，在此基础上进一步建立组合套利模式下的ETF基金动态市场风险度量模型并求解。基于随机规划理论，建立基于动态市场风险约束的ETF基金组合套利投资最优动态资产配置策略模型，并给出该模型相对于其它传统方法的优势、有效性的数学证明。基于VAR方法、贝叶斯方法、遗传算法等来进行模型求解，依据中国ETF基金的历史交易数据，结合复杂自适应系统理论、Petri网、Swarm平台等从仿真的角度来进一步仿真研究该最优资产配置决策方法是否具有效率优势，最后提出相关政策建议。

在日渐成熟的国外市场，交易型开放式指数证券投资基金（ETF，Exchange Traded Fund，后文中简称ETF）已成为市场的主力产品之一。中国交易型开放式指数证券投资基金近些年也取得了长足的发展，已成为中国指数基金市场的主力创新型产品之一。区别于已有的封闭式基金及开放式基金，交易型开放式指数证券投资基金具有独特的交易机制，无论从理论或实践的角度来看，它都是值得深入研究的金融衍生品之一。在此基础上，本研究首先对ETF基金组合套利投资中的市场风险形成机理进行了分析，其次构建了组合套利模式下ETF基金投资中动态市场风险的测度方法，最后对基于动态市场风险约束的ETF基金组合套利投资最优动态资产配置策略模型进行求解并基于Netlogo进一步进行仿真研究，最后提出ETF基金套利投资的相关政策建议。在研究过程中主要使用了成立较早的七只ETF基金及沪深300股指期货的相关数据，并基于Matlab和Eviews进行了编程建模，并得到以下研究结果：（1）中国股指期货市场的反向套利机会多于正向套利机会，期现套利过程中的错误定价率较高，表现出非平衡性；（2）在跨市套利中，无论是从样本整体还是日内数据来看，ETF基金市场出现反向套利机会的次数要远多于正向套利；（3）在对收益非对称结构下基于跳扩散过程及EVT-POT-GPD方法的动态市场风险测度研究时，结果表明采用双因素模型并以一年期历史数据作为窗口数据进行ETF基金价格预测时的效果较好，坏消息及好消息对于ETF基金收益率的冲击具有较显著的非对称性影响和杠杆效应，而TGARCH模型在度量ETF基金收益率正向非对称性冲击及条件异方差特性时的效果较好；（4）在对时变损失厌恶条件下基于动态市场风险约束的ETF基金组合套利投资最优动态资产配置策略模型研究时，结果表明当参考收益率及CVaR置信水平固定时，随着损失厌恶系数的增加，风险较低的单项资产投资权重均值增加，且方差逐渐减小；（5）Netlogo仿真系统的模拟结果与ETF基金市场、股指期货市场的真实交易结果较为接近。本研究选题较新颖且具有较强的实践意义，可以为监管部门及投资者提供一定的决策借鉴。