中国非线性、非对称性货币政策规则的识别与形成：理论模型和计量框架

At present, China's economy is in the stage of shifting and changing the mode of development. The traditional growth engine is weakening with the flourishing development of new industries, and the relationship of growth, employment, price and exchange rate is changing. Economic operation presents stage characteristics and new normal.Under the background, this project analyzes the formation mechanism of the asymmetry preference of the central bank, and the optimal monetary policy rules of China's central bank under the new economic conditions. DSGE model and rational expectation model of optimal monetary policy rules will be adopted to construct theoretical model of nonlinear and asymmetry optimal monetary policy rules, taken the influence of the asymmetry of central bank preference and the nonlinear of Phillips curve into consideration. By the TV-STR, MCMC Bayesian Analysis and Particle filtering methodology will be used to propose the econometric model of identifying and examining the monetary policy rules. This study help rich the theory of monetary policy under economic transformation and guide the practice of Chinese monetary policy.

经济新常态下，中国正处于增速换挡和转变发展方式的阶段，传统增长引擎减弱与新兴产业蓬勃发展并存，增长、就业、物价、汇率等经济变量之间的匹配关系正在变化，货币政策调控难度空前。本项目从中央银行非对称偏好的形成机理出发，结合经济新常态下中国经济的发展阶段、面临的形势、政府的执政理念及可能出现的特殊情境，研究中央银行非对称偏好下的最优货币政策规则。主要借助动态随机一般均衡模型和基于货币政策规则的理性预期模型,考察中央银行非对称偏好及菲利普斯曲线非线性特征对中央银行最优货币政策的影响，建立非线性、非对称性最优货币政策规则的理论框架。在TV-STR模型基础上采用MCMC贝叶斯方法、粒子滤波技术，构建非对称性偏好和最优货币政策规则识别和检验的计量框架，分析中央银行货币政策操作对实际产出的冲击效应。研究有助于丰富经济结构转型下的货币政策理论，进而指导新常态下的中国货币政策实践。

在经济新常态下，国内外经济形势复杂多变，再加上中央银行偏好的非对称性以及菲利普斯曲线模式的非线性，中央银行货币政策面临巨大挑战。本项目主要借助动态随机一般均衡模型和货币政策规则等理论预期模型，并结合门限结构向量自回归（T-SVAR）模型等计量模型，对中国中央银行偏好识别及非线性、非对称性货币政策规则的形成进行多维度的研究。研究表明，中国货币政策规则具有“非对称性”和“非线性性”的反应特征：货币政策对通货膨胀缺口和产出缺口反应都是逆周期的，且表现为较稳定的货币规则，而对金融风险压力的反应规则并不稳定；而相对于金融风险压力和经济产出，货币政策对通货膨胀的状态更为重视和关注。另外，显著的门限效应表明我国经济政策的不确定性会影响各宏观政策的调控效果，在此影响下，各宏观政策的调控效应在不同经济政策不确定性区制下存在异质性。结合经济新常态下的发展模式，研究发现由于传统宏观政策模型忽视利率冲击对货币持有决策以及库存决策所产生的负向影响，无法准确模拟出所模拟的利率冲击后经济系统通货膨胀的正向响应，研究表明，如果单纯以泰勒规则为基础制定通货膨胀目标，是无法满足中国宏观经济系统的要求。本项目以自回归等计量模型和一般均衡模型等理论预期模型为工具，获得大量有现实意义的研究结果，有助于增强经济结构转型下的货币政策理论，进而指导新常态下的中国货币政策实践。