国有企业自由现金流量优化与控制机制研究

自由现金流（FCF）既易产生代理成本也会提升财务弹性、降低交易成本。如何在控制FCF代理问题和提高财务能力之间寻求平衡，成为财务和公司治理领域亟待解决的科学问题。本项目基于代理成本和价值创造的平衡,采用案例分析、数据挖掘、模型构建与求解和实证分析相结合的研究方案，从公司治理视角,在分析国企FCF特殊性、验证国企FCF代理成本和交易成本存在性基础上，重点研究国企FCF优化和控制机理问题。主要研究内容：（1）影响国企FCF代理成本和交易成本的关键因素；（2）构建FCF优化模型，并做仿真检验；（3）从内部治理和外部治理、正式治理与非正式治理契合中探究国企FCF控制机制；（4）国企FCF管理方法。研究还拟建立国企FCF数据库和案例库等资源共享平台。研究成果对于挖掘国企FCF治理规律和优化机理具有重要理论意义；对于决策部门制定FCF控制和管理措施，完善国企红利上交制度具有重要指导意义。

自由现金流是指企业生产经营活动所产生的，在满足了净现值大于零的所有项目所需资金后的那部分现金流量，自由现金流的大量存在可能会导致代理成本，而在融资约束条件下，自由现金流的贫乏可能会使企业丧失良好的投资机会，也不利于应对财务风险。对于企业来说，在降低代理成本的同时，提高企业财务弹性，并提升自由现金流的持有价值显得十分重要。本项目基于Jensen的自由现金流代理成本理论，进行了以下四个方面的研究：第一，验证中国资本市场上自由现金流的代理成本问题，并研究相关因素对于自由现金流代理成本的控制，如会计稳健性、公司治理水平、股利政策、国企分红等；第二，研究在融资约束条件下，自由现金流的使用和管理问题；第三，研究自由现金流的动态调整和持有价值，并研究在投资水平、企业成长性和融资约束的影响下，自由现金流动态调整和持有价值的变化情况；第四，从内部治理和外部治理视角，研究自由现金流的控制和优化机制。此外，还研究了自由现金流的相关问题，如盈余管理、价值创造、社会责任信息披露等。研究发现过高的自由现金流水平导致了较为严重的在职消费程度，也容易引发企业的过度投资行为。融资约束企业的投资不足程度严重，并且在非国有企业和中西部地区企业，这种关系表现的更加明显。充裕的自由现金流量会显著地降低融资约束引起的投资不足，缓解企业面临的融资约束。国有企业支付现金股利可以显著抑制企业过度投资行为，国企分红确实降低了自由现金流代理成本。研究发现高的会计稳健性可以有效地抑制非效率投资，缓解委托代理冲突，债务融资比例与过度投资呈负相关关系、与在职消费呈倒U型曲线关系，短期借款与商业信用的代理成本控制效应更强，成长性、国有股比例、股权制衡度低的企业更有可能发挥债务的公司治理效应。最后，从完善公司治理结构、践行资本预算与企业分红、建立外部约束机制三个方面提出完善自由现金流的控制机制，从建立健全自由现金流量信息披露机制、实行自由现金流量预算控制、推进自由现金流量动态管理三个方面规范自由现金流量管理。.本项目成员经过四年的努力，取得了一些有价值的研究成果。共发表论文41篇，其中CSSCI期刊29篇，国家自然科学基金委认定的A类期刊10篇，中国人文社会核心期刊24篇，主编专著3部；本课题及相关方向培养博士研究生1名，硕士研究生36名。