中国证券市场谣言研究：基于资产定价、投资者认知与金融监管的多维视角

Compared with the many studies on false information and its effects on the stock market, studies on "rumors" are kindly neglected. Important questions that would be addressed in the project include:1,What kind of rumors are there in the market? What kind of medias are spreading the rumors? What kind of listed companies are easilly to be involved? How would the rumors be generated and spread? 2, What impacts rumor spreading and rumor clarification would have on stock prices? Would there emerge arbitrage opportunities under such circumstances? Do the trading institutions and the microstructure of China's stock market response efficiently against rumor spreading and clarifications? 3, Are the behaviors of the parties involved (the listed companies, the regulators and the majority shareholders)biased when faced with rumors? What kind of "responsible" and effective clarification methods should be taken? What behavior bias do the investors have? What strategies taken by the investors could be viewed as rational? 4, How should regulators regulate rumors? What remedies should be provided to the information-disadvantage parties? This project is a multi-dimension study on these questions of asset pricing, behavior finance and microstructure of the security market. Given the market reality of information explosion, trustworthiness and credits deficiency and the majority of silent investors constantly trapped by lies and rumors, this research would bring significant implications not only for the field of finance but also for the fields of laws, sociology and media communications.

谣言和谎言深深毒害着中国的股市，"沉默的大多数股民"受困于谣言与谎言的双重包围。然而，学界似乎只关注"谎言"，对"谣言"的研究却几乎是空白。急需研究的课题有：1，股市上有什么样的谣言？什么人在传谣？谣言的传播机制是什么？2，传谣和辟谣分别对股价产生了怎样的冲击？谣言是否扭曲了股价、改变了市场微观结构并最终影响了市场效率？3、涉谣公司是否存在特殊诱因，何种"反谣言"对策才是负责任和有效的？投资者是否存在认知偏差？是否存在对抗谣言的套利策略？4，监管者如何监管谣言？是否存在监管的"寒蝉效应"？如何救济善意不知情者？本课题拟从资产定价、行为金融和金融监管这三个维度对上述课题进行研究，除了希望在学理层面厘清谣言的发生和传播机制以及对股价的冲击效应，还希望在现实层面提出改善谣言监管的对策措施，为减少谣言对无辜股民的伤害尽绵薄之力。本课题对法学、新闻传播学、社会学和行为心理学等也有一定借鉴意义。

课题立足于中国资本市场，从行为金融视角分析股市谣言在中国股市的传播，以及对股价的影响，得到了以下结论：. 第一，在中国证券市场中，绝大多数市场谣言是有关企业运营能力和资本运作的利好谣言；谣言传播渠道非常广泛，既有传统的媒体平台（例如广播、电视、报纸等），也有新兴的网络渠道（例如互联网媒体、社交媒体、手机媒体等），既有一般性商业媒体、也有证监会指定的信息披露媒体；涉谣公司非常多，既有大型公司、也有小型公司，既有明星公司、也有冷门公司，现实中似乎有一些公司非常容易涉谣。. 第二，我们计对市场谣言效应的研宄发现，股价对谣言有剧烈快速的反应，传谣能够引发显著的股票异常收益，传谣观察窗口期内累计的股票异常收益率超过5.55%；辟遥并不能及时消除传谣带来的股价冲击，投资者对澄清公告的反应滞后，从总体样本来看，辟谣公告发布后的第十个交易日，样本股票的价格依然远离传谣之前的均衡水平；最后，谣言效应不仅引起了股价异动，也同时伴随着股票流动性的显著改变，传谣事件发生以后，股票的交易基础发生了变化，股票流动性显著增加了。. 此外，我们也从校友关系角度，研究了股价形成的关系网络机制。课题以基金经理为切入点，构建了校友关系网络的广度指标和深度指标，研究校友关系网络对基金业绩的影响，结果发现：第一，校友关系的广度和深度都能为基金带来业绩的正向提升；关系广度最高的基金组合每年获得的超额收益率比关系广度最低的基金组合高出11.37%；校友关系深度最高的基金组合比校友关系深度最低的基金组合高出9.12%。第二，校友关系存在“小圈子”效应，只有直接校友关系和亲密的校友关系能够影响基金业绩，间接校友关系对基金业绩的影响未能被证实。第三，校友关系网络对基金业绩正向影响的作用机制在于，关系网络能够享有更多的私有信息，从而进行更加积极的主动投资与隐形交易。第四，校友关系网络在股票买入时能够产生显著的正向影响，但是卖出时却不显著，说明校友关系网络在好消息面前有福同享，但在坏消息面前却各自保守信息。本文的研究反映出我国资本市场中直接关系网络的重要性，研究结果对我国资本市场的信息传递机制、关系网络经济效应都有理论和现实意义。