中国实业部门投融资行为的影响机制研究

This project examines the impacting mechanism of investing and financing behavior of China's real sector (non-financial firms). We plan to construct a portfolio selection model in which firms have choices between financial assets fixed assets. We try to introduce monetary factor into the micro model for investment decisions. We further examine what factors affect firms’ investing and financing behavior with economic policy uncertainty. In the meantime, we will determine whether there is practical logic of off-real-sector effect for in the capital injected by macro policies.

本课题研究中国实业部门（即非金融企业）投融资行为的影响机制。拟构建实体企业在金融投资和固定资产投资之间进行权衡的投资组合选择模型，尝试将货币扩张等宏观因素引入微观模型，推演出含有宏观要素的微观投资决策模型，并进一步研究经济政策不确定性背景下实体企业的投融资行为受哪些因素如何影响，同时判断中国是否存在宏观政策释放的资金“脱实向虚”的现实逻辑。

研究中国实业部门投融资行为的影响机制对于转换经济发展模式、判断中国经济是否存在“脱实向虚”趋势并科学制定针对性政策至关重要。本课题组构建了同时考虑金融投资风险与固定资产投资风险的微观企业投资组合选择模型，完善了前人研究中假定金融投资无风险的缺陷。模型推演表明固定资产投资的相对风险（而非绝对风险）以及调整后资产利差是非金融企业金融化的核心驱动因素。基于中国非金融企业面板数据的实证研究得出了与理论模型相符的结论。在此基础上本课题组进一步拓宽企业持有的资产类型，将实体企业所持有的影子银行资产纳入到企业金融化的研究范畴，理论推演与实证分析都证明了中国实体企业的显性金融投资和影子银行投资均受到相对复合风险的显著驱动，但两类资产投资受调整利差驱动的机制具有明显的差异化特征。. 在微观模型基础之上本课题组引入了货币扩张等宏观因素，构建了一个纳入宏观因素的企业投资组合选择模型，理论分析表明货币政策同样是企业金融投资的决定因素。实证分析发现货币政策对企业金融投资的影响与企业所有制有关，扩张性货币政策对国有企业金融资产投资的推动作用更明显。项目组进一步通过代理向量自回归分析的方法分析了货币政策冲击对实体企业投资行为的动态影响机制，发现短期内非预期的扩张性货币政策促进了中国非上市实体企业的投资，但长期内对投资并没有积极的累积效应。. 本课题组将经济政策不确定性引入企业投融资分析框架并研究了经济政策不确定性背景下实体企业投资的影响机制。理论推演表明，经济政策不确定性对企业固定资产投资决策存在显著负面影响，但融资决策的调整因企业面临的融资约束而存在异质性。项目组通过中国的2015年供给侧结构性改革设计了准自然实验。实证结果表明经济政策的不确定性显著抑制了民营企业的实业投资，减少了民营企业的债务融资，但是经济政策的不确定性不会对国有企业的投融资活动产生显著的抑制作用。