利率市场化，监管套利与资源配置——银行理财产品发行及购买的影响因素和经济后果研究

China is in the process of the market-oriented interest rate reform. Both regulated interest rate and the interest rate of Wealth Management Products (WMPs) which is more market-oriented exist. Our project prepares to study the causes and consequences of WMPs from the perspectives of both commercial banks and listed companies. Our project combines the concepts of shadow banking and regulatory arbitrage in Finance with the methodology of financial accounting. Our project plans to give a comprehensive analysis of WMPs from both the issuing side and the purchasing side. From the issuing side, our project analyzes the causes of issuing WMPs including the endowment of commercial banks and the effect of corporate governance. We also intend to analyze the influence of the characteristics of WMPs, such as the allocation of WMPs, on the financial performance and risk of commercial banks. From the purchasing side, our project analyzes the factors that influence listed companies’ purchase of WMPs including the free cash flow, pressure of financial performance on top managers and previous bank loans. We intend to find out the differences between WMPs and regular cash management and the consequences of purchasing WMPs for listed companies. . Our project intends to improve the theory of both shadow banking and regulatory arbitrage and make marginal contribution to the research of corporate governance, risk preference of commercial banks, cash holding of companies and the relationship between banks and companies.

基于中国利率市场化改革背景下管制利率和理财产品利率并存的“双轨制”现象，本项目拟以商业银行发行的理财产品作为研究对象，从商业银行和上市公司两个角度考察理财产品的影响因素和经济后果。本项目的研究拟结合金融领域影子银行和监管套利的相关概念，采用公司财务和会计学的分析方法对理财产品的发行和购买进行全面研究。从商业银行的角度，理财产品发行是否受到银行自身禀赋和公司治理因素的影响，理财产品的特征如资金投向等又对银行经营业绩和经营风险有何影响。从上市公司的角度，自由现金、高管业绩压力和前期银行贷款这些因素是否会影响上市公司购买理财产品，理财产品和普通存款相比存在哪些差异，购买理财产品又会产生哪些经济后果。本项目的研究将对影子银行和监管套利领域的理论进行补充，丰富了公司治理和银行风险偏好方面的文献，并对现金持有和银企关系领域的研究有所拓展。

本项目的研究期间为2019年1月1日至2021年12月31日。项目结合监管套利和利率市场化等理论框架和现实制度背景，采用中国上市公司和商业银行的数据，以商业银行理财产品作为研究对象，从银行的角度考察了理财产品等金融创新产品的影响因素和经济后果，从企业的角度考察了金融投资对企业财务决策、投资效率和企业价值等方面的影响，并从银企关系和信贷资源配置的角度考察了银企间双向互动的动态过程和经济后果。. 本项目的具体内容是，围绕以理财产品为代表的中国利率市场化改革时期的金融创新展开研究，分析中国利率市场化改革下该类金融产品反映出的银行和企业的行为决策及其经济后果，包括核心研究和拓展研究两个部分。具体而言：（1）基于本项目立项的子课题内容，以理财产品为研究对象，从银行和企业两个视角考察中国利率市场化改革下的银行和企业行为是本项目的核心内容；（2）在核心研究的基础上，项目组还结合项目推进的实际情况，最新的理论前沿问题，以及内外部治理制度环境和资源配置效率的相关新问题展开研究，形成了一系列拓展研究。. 项目负责人和成员依托本项目的支持，在国际和国内论文发表、国际学术交流、数据库整理与人才培养等方面取得了较好的成果。项目组在国际知名英文期刊发表和在线发表论文5篇，在国家自然科学基金认定的管理科学重要中文期刊上发表论文8篇。项目组的部分成果被《国际货币评论》全文转载，同时获得了2021年度中国PwC3535金融论坛的最佳论文提名奖，取得了较好的社会影响。项目组依托课题研究进行了广泛的国际交流与合作，同时项目组成员积极参加国内外学术会议，扩大本项目研究的影响力。项目组负责人和成员依托本项目的研究共同培养了博士研究生7名，硕士研究生3名。项目组依托本项目建立了《中国城市商业银行财务与公司治理数据》，《中国商业银行分支机构数据》和《商业银行理财产品数据》等数据库。