离岸金融的国际比较及发展路径研究—“覆盖”离岸业务的上海自贸区的选择

Based on the comprehensive analysis towards various types of free trade zone and international offshore markets, this project studies possible choice of China's model with its relatively low openness of capital account and lag-behind development in home financial market. How to push forward off-shore financial market in Shanghai Pilot Free Trade Zone and make best use of "double effects" of both offshore and Pilot Free Trade Zone? The comparison (pro and con, advantage and disadvantage) is highly necessary. At the present, the local governments and firms are long for loans and credits no matter how high the interest rates will be. Therefore the project strongly recommend that in the initial stage the Chinese firms in the zone should "go abroad" with the capital raised in the zone. Meanwhile, the speed-reducer (Tobin Duty) should be applied to the accounts of those possible "hot-money". The suggestions are given to the risk prevention for those off-shore market. The relationship among their responsibilities should be identified among the headquarter and their oversea subsidiaries. This will help China to build its pilot free trade zone with offshore financial market and show its uniqueness.

本课题在综合分析各类自贸区与国际离岸金融市场发展模式的基础上，确认了在资本项目开放程度较低以及国内金融市场发展相对滞后的条件下的中国应选择的离岸金融市场模式。提出了在上海自贸区中推进离岸金融市场业务的发展思路，对这类“覆盖”离岸业务的自贸区可能产生的利弊进行了比较。重点剖析了中国地方政府和企业在融资问题上累积的危机，认为在目前的区内的离岸市场重点应放在支持企业“走出去”上。同时必须对区内的可能游资安装“减速器”（托宾税）和账户控制，给出了离岸金融业务的风险防范建议。最后总结了企业、“海外分行”与其总行之间的在区内离岸市场上责权利的关系，为有特色的自贸区离岸金融市场建立进行了理论铺垫。

早在2013年前对自贸区的金融改革就有多种设想，中国（上海）自贸区的改革侧重点在金融。实际上自由贸易账户的设立和操作就视为一种“离岸业务”。但自贸区从未提及离岸金融业务。因为该业务排除了离岸金融交易的免税、存款准备金和存贷比等政策优惠，还包括对中外资金融机构监管的要求。为此，本研究的重点就从原先读解各国离岸金融发展转向人民币双向资金池、人民币“走出去”以及更加广阔的相关领域。在金融上应对中国对外资产负债结构的恶化。伴随着中国社会融资规模的扩大(M2的飞速增长），人民币跨境交易额也在日益提升，“定向”（有针对范围）资本项目开放将必将放在议事日程上。人民币与“小货币”（流动性较弱的货币）可自由兑换可以先起一步。. 本研究通过检验发现自贸区建立以来的一年内两地的价格确实较之以前已经收敛得很多。这是与自贸区境内和境外两个人民币资金池便利化措施有关。通过两地（在岸与离岸）人民币价格的收敛，让套利套汇的动机逐步自动消亡。这也是自贸区对接中国国家战略调整对外资产负债不利局面的努力。通过自贸区的便利，让企业降低融资成本获得廉价的离岸人民币到海外投资，同时解决了香港的人民币的“回流”问题。由于自贸区的FT账户的把关，避免出现日本东京离岸市场结局，那就是一旦与流动性强的货币可自由兑换后流动性弱的货币就会被“边缘化”。东京离岸市场成了非居民玩外币的天堂。为此，FT账户与可自由兑换货币之间的关系予以关注。.不能寄予过多的指望于自贸区在利率和汇率市场化方面有“突进”。这是因为自贸区不可能是一个价格或政策“洼地”，并且货币的价格遵循着“一价定律”。其实境内区外的人民币贷款利率已经市场化了，（对私）存款利率也已经“理财化”（接近市场化）了。自贸区的大额外币存款利率也已与世界接轨。从全国来说人民币在汇率水平方面也接近均衡，未来只是适时扩大波动空间。 “沪港通”的实施以及各类大宗商品交易平台延伸到自贸区，这对区内注册的非居民提供了活用人民币（资产和负债）搭建了舞台。总而言之，自贸区金融改革开放的精髓是在自贸区内扩大人民币跨境使用，这彻底颠覆了传统对人民币概念理解，从此，离岸人民币(CNH)可被视同为中国的对外负债或“走出去”时候的资产。有离岸业务但没有离岸税收优惠的自贸区需要用“便利”创新让实体经济感受到扩大的发展空间。