中国旅游企业投资对内部资金的依赖及其时变：以海南为例

海南国际旅游岛建设的国家战略实现须要市场微观主体之一的中国旅游企业投资参与，支持战略的旅游产业政策须要基于中国旅游企业投资的内在规律引导旅游企业投资，才能更好地避免中国旅游企业投资与旅游产业政策愿景不匹配问题。本项目从中国旅游企业当前产业组织格局下财务状况与投资行为等特征出发，建立中国旅游企业投资对内部资金依赖及其时变的均质化基础理论；引入中国旅游企业规模、主营业务、所有制与地区分布等差异，建立中国旅游企业投资对内部资金依赖及其时变的异质性衍生理论；实证检验这些理论，运用检验后的稳健理论结论考察海南国际旅游岛建设与发展中旅游产业政策与旅游企业投资现状，发现存在的问题，给出旅游产业政策与旅游企业投资策略建议。本项目的研究，不但建立中国旅游企业投资对内部资金依赖及其时变均质化与异质性理论，而且其理论结论与实证发现有利于中国旅游企业投资实践、旅游产业政策制定与海南国际旅游岛国家战略实现。

海南国际旅游岛建设的国家战略实现须要市场微观主体之一的中国旅游企业投资参与，支持战略的旅游产业政策须要基于中国旅游企业投资的内在规律引导旅游企业投资，才能更好地避免中国旅游企业投资与旅游产业政策愿景不匹配的问题。本项目基于严谨的数理模型构建与规范的实证研究方法，较为系统地考察了中国旅游企业投资对内部资金信赖问题，最后以海南国际旅游岛的建设为例进行旅游产业政策的验证。本项目研究发现，由于外部融资环境的不完美，导致中国旅游企业投资对内部产生依赖。这种不完美表现在，亚洲金融危机后区域金融一体化程度不升反降，区域内的高收入国家的金融一体化程度比中等收入国家略低；中国商业银行特征在银行贷款渠道中发挥着重要作用，规模大、资本充足的商业银行受到货币政策影响较弱，资产流动性高、盈利能力高的商业银行受到货币政策影响较强。本项目构建了新古典框架下标准中国旅游企业投资动态模型，并阐述中国旅游企业投资决策实证研究模型的构建方法与过程，指出实证过程中Tobin Q测度上存在偏差，引入变量误差模型设定下的两步GMM估计方法，进行测度误差的克服。本项目梳理了中国旅游企业产业组织、财务状况与投资行为，将中国旅游企业的投资分解为效率与非效率投资。在此基础之上，考察中国旅游企业非效率投资与公司财务杠杆存在显著负相关，尽管股权结构并不影响中国旅游类上市公司的非效率投资，但中国旅游类上市公司存在杠杆的所有权性质的漂移。中央政府的区域旅游产业政策，不仅有利于海南国际旅游目的地的旅游企业投资的提升与财务状况的改善，而且还能惠及海南这一国际旅游目的地其他产业的企业。本项目的研究的理论结论与实证发现，有利于中国旅游企业投资实践，有利于中国旅游产业政策制定与海南国际旅游岛国家战略实现。