财务资助与股东兼债权人治理研究

Because the “top-to-down” financial support of list firms, which was guided by the regulatory rules, lead to the “shareholder-creditors” who play two roles of shareholder and creditor in a firm, we want to discuss and research two problems about the “shareholder-creditors”: (1) why the controlling shareholders provide debt to firms but don’t borrow loans from external financial market?(2)why the financial supports of controlling shareholder invest in the firm as a creditor’s claim but not as a stock claim?.Appling to the theory of economics, laws and corporate governance, our project study the impact of both the shareholder and creditor roles of the “shareholder-creditors” on the mechanism of corporate governance and the consequences. Induced by this mechanism, we analyze and made a combing corporate mechanism of the “shareholder-creditors”, and investigate the change of relationship between the “shareholder-creditors” and management, external creditors, other single shareholder as well as their behavior choices. And then we verify the reasons and logical of what happened to the controlling shareholders’ liabilities. In additions, we will summarize and compare two levers of corporate mechanism and effectiveness which are induced by the top-to-town financial supports from “The controlling shareholders-list firms-the controlling shareholders of Subsidiary Corporation” in a conglomerate. We also discuss and explain the motivation and logical of the direct or indirect financial supports from the controlling shareholders and the new agency problems which may be induced by the progress of the management providing financial supports to the subsidiary corporates.

由监管规则引导的上市公司“自上而下”的财务资助，派生出股东兼债权人角色。引发我们想要研究和探讨的两个问题：（1）为什么大股东不从企业外部借款，反而自己贷款给企业？为什么大股东的财务资助不作为股权投资，而作为债权投资投入企业？ .本项目运用经济学、法学和公司治理的相关理论，研究股东兼债权人角色对上市公司治理机制的影响及后果。分析和梳理股东兼债权人治理机理，探讨由此而诱发的股东兼债权人-管理层、股东兼债权人-外部债权人以及股东兼债权人-其他单一股东关系的改变及行为选择，从中验证股东之负债发生的动因和逻辑。并且，我们将总结和比较 “控股股东-上市公司-控股子股东”企业集团的两个层次“自上而下”的财务资助的治理机理与治理效用，发现并解释上市公司控股股东直接和间接财务资助的动因和逻辑，以及上市公司管理层在提供对控股子公司等财务资助的过程中可能产生的新的代理问题。

本课题顺着控股股东——上市公司——子公司路径，从控股股东——上市公司单层代理问题和控股股东——上市公司——子公司双重代理问题角度展开。第一层控股股东对上市公司的财务资助，主要研究股东兼债权人治理机理与治理效果，以及股东兼债权人提供财务资助的“资金保障效应”对企业融资的影响。第二层上市公司对子公司的财务资助，主要研究由监管规则引导的“自上而下”的财务资助所诱发的新的代理问题，以及内部人权力寻租对内部财务资助资源配置的影响。. 本课题首先探讨了资金流向和利率水平管制对股东兼债权人治理在资源功能、监督功能和收益功能的影响，以及控股股东的股东兼债权人治理通过减少代理问题、降低信息不对称程度而缓解融资约束的作用。其次，我们检验了企业受到行政处罚情况下的控股股东财务资助的信号效应。再次，我们检验了高管变更与控股股东提供财务资助的关系。实证结果表明，基于股东兼债权人治理的“资源功能”的信号传递效应，控股股东财务资助行为更可能发生在高管变更的企业中；控股股东有激励与外部继任高管重建“关系”以减少外部继任高管带来的风险，控股股东财务资助的“资源功能”可激励外部继任高管进行专用性投资而为企业带来价值增值，进而增加控股股东的控制权收益，因而控股股东更可能为外部继任高管提供财务资助。最后，我们通过并购标的创始人董事权力对内部资源配置的影响，探讨了“自上而下”的财务资助Ⅱ中上市公司对子公司财务资助配置的作用机理。实证研究结果表明：并购标的创始人基于控制权私利利用董事权力寻租，无效内部资源配置环境容易滋生并购标的创始人董事权力寻租行为，此外，多元化并购更容易滋生并购标的创始人的董事权力寻租行为，并购标的创始人董事所在的多元化并购子公司获得并购方提供财务资助的可能性和比例更大，董事权力寻租行为更容易发生在无效的多元化并购子公司中。