央行沟通、传统货币政策与宏观经济稳定化

Since the financial crisis, the operating space of conventional monetary policy (CMP) has become increasingly narrow. Central bank communication (CBC) now has been an important policy tool for central banks. For characterizing China's macroeconomic reality, this project innovatively sets and applies the two main empirical macroeconomic research frameworks - - the structural vector autoregression model and dynamic stochastic general equilibrium (DSGE) model. Based on the new setting, we investigate the macroeconomic effect of China's CBC and CMP. Firstly, based on the scientific measure of CBC, this project will characterize the empirical law of the CBC index in both of the time domain and frequency domain. Secondly, in the united framework, we examine the strength and persistence in the macroeconomic effects of CBC and CMP. In order to fully understand the macroeconomic effects, we are also concerned about the stabilization of inflation expectations, inflation and output growth. Thirdly, because the CBC may be clear, may also be fuzzy, this project will further explore whether the CBC information of different types exists heterogeneous macroeconomic effect. Lastly, using the DSGE model with time-varying parameters, we will consider different theoretical settings for CBC strategies, which may which reveals the theoretical mechanism of China's macroeconomic fluctuation behind many styled facts.

自金融危机以来，各国央行传统货币政策的操作空间愈发有限，央行沟通成为重要的政策工具。根据刻画中国宏观经济现实的需要，本项目创新性地设定和应用宏观经济研究的两大模型框架- - 结构向量自回归模型和动态随机一般均衡模型，基于此对央行沟通与传统货币政策的宏观经济效应进行系统研究。本项目旨在对以下问题进行探索：第一，在科学测度央行沟通的基础上，揭示我国央行沟通在时域和频域上的经验规律；第二，在同一框架中考察央行沟通与传统货币政策的宏观经济效应在强度与持续性上的不同表现，并且突破已有研究的局限，同时关注其对通胀预期、通胀以及产出增长稳定化的影响；第三，根据央行沟通的信息的明确性与模糊性之分，进一步探索不同的央行沟通信息类型是否具有异质性宏观经济效应；第四，基于DSGE模型，设定实践中常见的三类央行沟通策略，研究其对传统货币政策的影响途径，进而揭示我国宏观经济波动诸多典型事实背后的理论机制。

自金融危机以来，各国央行的货币政策实践遇到前所未有的挑战。发达国家的利率政策面临着零利率下限问题，在传统货币政策使用空间有限的情况下，央行沟通这一新的货币政策工具成为各国央行的重要选择。相比发达国家，中国的货币政策是价格型和数量型并用，虽然利率政策目前尚未出现零利率下限问题，但数量型货币政策的使用一直受困于保增长和控通胀的两难境地。而且，中国货币政策正处于由量向价的转型过程中，货币政策已不可避免地陷入政策有效性大幅下降的困境。在此背景下，考察央行沟通这一新型工具的调控效果具有重要意义。本项目已完成以下研究工作：第一，建立条件马尔科夫模型，测算发现延续大稳健与开启增速换挡是新常态下宏观经济运行的两大典型事实。第二，利用措辞提取方法，以《中国货币政策执行报告》为文本基础，对中国央行沟通指数进行测度。第三，利用谱分析识别宏观变量的主导频域，进而采用小波方法分离出宏观变量的低频、经济周期频域以及高频三种频域成分，最后构建结构向量自回归模型考察实际干预工具和央行信息沟通对于不同频域成分的政策效果。第四，利用百度搜索引擎，基于央行行长周小川从2003年上任至今做出的口头沟通事件，进行中国央行口头沟通指数的构建。第五，20世纪90年代以来，世界各国普遍追求货币政策的透明化，这一制度选择成为央行实践的重要现象，本项目对中国货币政策透明化的宏观经济效应进行实证分析。第六，将新近发展的因子扩展向量自回归模型(FAVAR)和BL结构冲击识别方法结合起来，建立了更具合理性和可靠性的FAVAR-BL模型框架，科学测算货币政策与股票价格变动的数量关系。第七，基于TVP-SV-FAVAR模型考察中国数量型货币政策有效性的时变演化特征。第八，基于TVP-SV-VAR模型，在同一框架内分析价格型货币政策的系统性和非系统性效应。