基于证券市场效率的投资者总体偏好非参数检验

本课题基于投资者行为决策与市场效率的内在联系，从市场"异象"出发，针对证券市场效率，展开投资者总体风险偏好的研究。在研究方法上，结合效用函数的高阶导数对应的不同决策行为特征建立多样风险偏好随机占优框架，基于这一框架，建立以数据包络分析的Bootstrap非参数统计推断方法，并且以这种方法为基础，针对证券市场效率，展开投资者总体风险偏好的研究，尤其突出风险偏好的动态演进，以及极端风险态度等开放性问题。并且，综合以上研究的结论，从总体风险偏好的角度，对市场总体效用函数、资产定价模型、市场有效性等金融学核心问题加以评述，为未来的相关理论研究提供研究基础；针对监管部门进行市场干预、投资者投资策略等现实问题提出建议。

课题围绕总体风险偏好和市场效率非参数检验，完成了计划书研究内容,并增加了以下研究：第一，损失厌恶偏好；第二,效率得分拓展应用。发表论文9篇，其中SSCI论文1篇，CSSCI论文6篇，获吉林省自然科学成果奖1项。.总体风险偏好是建立经济金融学和管理学理论的基石，以往研究往往先假定某一种形式的总体偏好并加以检验，未检验不同形式风险偏好，可能犯先入为主的错误。本课题在一个一般的框架下，检验不同风险偏好，得出更充分结论。课题涉及经济金融学和管理学核心内容，是对近年Journal of Finance，Review of Financial Studies和Journal of Banking and Finance等期刊中相关国际前沿研究的延伸和拓展。贡献表现在：第一，提出市场效率Bootstrap的全距离移动和均值调整纠偏推断方法，新方法优于现有的渐近和Bootstrap统计方法；第二，首次提出针对损失厌恶这一重要行为科学领域的决策心理的线性随机占优检验方法，并构建了分析包括风险厌恶、风险喜好、高阶矩偏好、损失厌恶等多种风险偏好的一般理论与经验分析框架；第三，发现市场的总体偏好满足于Prospect Theory，不仅否认了传统的全局风险厌恶，而且认为总体偏好不满足Markowitz效用；第四，以往的损失厌恶偏好特征的证据几乎全部来自于心理实验，申请人首次利用随机占优方法，发现了市场总体偏好符合损失厌恶的经验证据；第五，否定了高阶矩偏好，并发现原因来自于矩特征的时变性；第六，长期看，并未发现总体风险偏好具有明显的演进特征；第七，基于不同尺度数据，发现总体风险偏好特征没有明显变化，因此投资期限对交易策略影响较小。相关成果发表于国际一流金融学期刊Journal of Empirical Finance。该文最终结论表明总体偏好满足Prospect Theory，这一理论可解释长期困扰学界和业界的规模、价值、动量、反转等“异象”，以及“股权溢价之谜”等。相关结论是建立金融市场均衡理论，资产定价模型和投资组合理论的基础，对制定交易策略具有指导性作用。全距离移动和均值调整纠偏的Bootstrap统计推断，改进了现有的非参数效率评价，未来可进一步推广到相关领域的测度与计量。.另外，课题在正反馈行为特征及其交易、金融市场效率评价和高技术产业效率评价方面也取得了一些成果。