股票市场对风险投资的影响及其经济后果——基于中国情境的研究

The impact of stock market on venture capital investment and its consequences are related to the efficiency of capital allocation. With the growing venture capital activities in global markets, the interest of the mainstream research has extended to the emerging markets. Based on the context of China, this project studies the impact of stock market on venture capital investment and its consequences in terms of the growth, innovation, and efficiency of new ventures. The project is expected to contributes to prior researches in the following aspects: (1) not only the quantitative dimensions, including market size and hot seasons, but also the qualitative dimensions, including irrationality, transaction cost, weak legal protection of investors, information asymmetry, and agency cost, are used to delineate stock market to gain further insight into the influence of stock market on venture capital investment; (2)the research perspective is switched from the mature markets to the emerging markets to take advantage of the more striking imperfection in such markets to enable the capital market imperfection to be effectively observed and empirically tested; and (3) utilizing the nature experimental environment provided by the unique institutional background in China to solve the empirical difficulties in differentiating the hypotheses, controlling macro factors, and addressing the endogeneity bias in the relationship between stock market and venture capital investment. This project is also expected to provide scientific evidence from the angle of venture capital investment on how the stock market helps to facilitate entrepreneurship and innovation, which is practically important given the fact that China is during the process of economy structure transformation and stock market reformation.

股票市场对风险投资的影响及其经济后果关系到资本配置效率。随着风险投资在全球的发展，主流学术研究越来越关注新兴市场。本项目基于中国情境，研究股票市场对风险投资的影响及其在创业企业成长、创新与效率方面的经济后果。研究的创新之处在于：（1）从股市规模与冷热程度等数量特征拓展到非理性、交易成本、法律制度薄弱、信息不对称、代理问题等市场非完美性的性质特征，对股票市场进行刻画，更加深入地考察其对风险投资的影响；（2）从成熟资本市场延伸到新兴资本市场，利用新兴市场在非完美性方面较为凸显的特点，使股票市场非完美性特征对风险投资的影响得到实际观测与经验验证；（3）利用中国独特制度背景所提供的自然实验环境，解决以往研究中假设难以分离、宏观因素难以控制、股票市场与风险投资关系存在内生性等实证问题。实践意义在于，在中国经济结构转型和资本市场改革的背景下，为股票市场如何促进创业与创新提供来自风险投资角度的科学证据。

股票市场对风险投资的影响及其经济后果关系到资本配置效率。随着风险投资在全球的发展，主流学术研究越来越关注新兴市场。本项目基于中国情境，研究股票市场对风险投资的影响及其在促进创业、创新方面的经济后果。本项目的研究提示了风险投资作为公开权益市场与创业创新项目之间的资本纽带作用，认为股票市场表现可以经由VC投资行为的传导而影响创业与创新。研究发现，（1）无论股票市场为新创企业提供直接融资的效率如何，活跃的股票市场都在客观上降低了VC投资退出的流动性风险，使相关企业提前得到来自VC的资金支持；（2）科创板对VC投资具有引导作用，科创板设立之后，风险资本会加大对相关高新技术企业的投资，使其在更为早期的阶段获得发展资金，从而促进具有创新能力的企业的早期发展；（3）股票市场对风险投资的影响受到市场非完美性的影响，如果股票市场行政干预过多，或市场定价扭曲，其功能仅限于作为VC退出的出口，虽然能够刺激VC投资，但也使其急功近利。目前有待解决的问题是，缓解股票市场的非完美性，使股票市场不仅仅只是降低VC退出的流动性风险，而更能增强公开市场应有的投资信号引导作用，带动私募股权投资市场资金的优化配置。本项目研究的创新之处在于：（1）从股市规模与冷热程度等数量特征拓展到非理性、交易成本、法律制度薄弱、信息不对称、代理问题等市场非完美性的性质特征，对股票市场进行刻画，更加深入地考察其对风险投资的影响；（2）从成熟资本市场延伸到新兴资本市场，利用新兴市场在非完美性方面较为凸显的特点，使股票市场非完美性特征对风险投资的影响得到实际观测与经验验证；（3）利用中国独特制度背景所提供的自然实验环境，解决以往研究中假设难以分离、宏观因素难以控制、股票市场与风险投资关系存在内生性等实证问题。实践意义在于，在中国经济结构转型和资本市场改革的背景下，为股票市场如何促进创业与创新提供来自风险投资角度的科学证据。