中国老龄化背景下的长寿债券定价研究

中国正步入老龄化社会，不断加剧的养老金支付压力已成为未来发展的重大隐患。寿命的延长是导致人口老龄化和养老金支付困境的根本原因之一，而现有的风险管理办法难以对长寿风险进行有效管理。基于国际上利用证券化手段管理长寿风险的理论与实践，对典型的证券化产品- - 长寿债券进行深入剖析，指出现有研究在人口死亡率预测和定价方法中存在的不足以及尚未解决的难点。同时，结合我国人口生存状况和资本市场的现状，着力从以下几个方面推进该领域的研究：提高人口死亡率预测的精度、完善不完全且带约束市场定价理论、考虑交易对手的违约风险和投资者的风险偏好，据此给出适用于中国国情的长寿债券定价模型。该研究直面我国证券化理论研究薄弱和风险管理方式滞后的局面，为有效规避长寿风险，缓解养老金支付压力，提供长寿债券运作的决策支持。

伴随着老龄化进程的加快，长寿风险已成为影响中国基本养老保险体系可持续发展的重要因素之一。鉴于传统的风险管理办法无法有效实现长寿风险的分散和转移, 借鉴国际上长寿风险证券化的理论和实践成果，结合中国人口生存状况和金融市场实际，展开了长寿债券的设计与定价研究。课题进展不仅达到了预期研究目标，还拓展了研究内容取得诸多成果。长寿债券的定价研究成果包括：改进了死亡率预测模型，提高了死亡率预测精度和长寿债券触发机制设计的合理性；完善了长寿债券定价理论，较好的解决了市场不完全性、交易对手的违约风险以及投资者偏好问题。所构建的定价模型消减了基于完全市场假设的传统定价方法和非违约定价机制可能产生的偏差且更加契合具有不同风险偏好的投资者需求；在长寿债券定价理论研究基础上，利用中国生命表数据和金融市场数据进行了实证研究，进一步检验和修正定价理论，增强定价模型的实际应用价值。基于长寿债券研究成果，推进了巨灾死亡率债券和长寿互换的设计与定价理论的研究和相关实证分析。进而丰富了死亡率风险衍生产品的定价理论，提升了此类产品的实际应用研究水平。顺延长寿债券触发机制和不完全市场定价理论研究思路，建立了基于不同触发点的或有可转债的定价模型。弥补了相关研究较少考虑最优资本结构和融资限制的不足。研究还基于死亡率风险证券化产品违约风险研究，构建了动态差分引力模型实证检验了金融危机冲击下贸易保护主义对我国出口的影响，研究结论可为我国进行国际贸易谈判和制定国际贸易政策提供理论依据。针对长寿债券超长期限特征，对无风险利率的选取进行系统性分析，研究有助于消减长寿债券及其他金融产品定价面临的利率风险。此外，本课题研究在经济、民生等相关领域也取得了可喜进展。