不同基础条件下资本账户开放的金融风险及管理研究

The capital account liberalization is the key factor which causes financial risk. With China' capital account liberalization, there will be lots of capital inflows and outflows to invest in banking and securities in the future. However, if the development of domestic financial market couldn't keep up with China's capital account liberalization, the gradual liberalization of China's capital account control may lead to massive capital outflows,thus increasing the volatility of exchange rate. Therefore, we study the financial risk and management after the capital account liberalization under different fundamental conditions from theoretical and empirical background. We look at five issues. Firstly, whether the capital account liberalization leads to capital inflow or outflow under different fundamental conditions. Secondly, how is the relationship among exchange rate system, capital account liberalization and currency crisis, and what is the spatial contagion mechanism of currency crisis. Thirdly, whether the foreign exchange reserves can deal with the financial turmoil which is caused by the rapid capital account liberalization. Fourthly, whether capital account liberalization will lead to the invalidity of the original monetary policy, and what is the future direction of the China's monetary instruments choice. Fifthly, what is the impact of capital account liberalization on financial market stability in China. These issues not only enhance our understanding of the financial risk of capital account liberalization, but also provide some implications for the authorities to make the decisions about the reform of the capital account liberalization and exchange rate system.

资本账户开放是导致金融风险的主要因素。随着我国资本账户开放，未来将有大量资本流入境内和流出境外，从事银行证券等投资活动。然而，如果国内金融发展步伐没能跟上资本账户开放节奏，则逐步开放我国资本账户管制可能引发大规模资本外流，从而导致汇率波动幅度加大。 针对现有研究不足，本课题将通过理论和实证对资本账户开放的金融风险及其有效管理展开系统性研究。回答五个问题：第一，不同基础条件下，资本账户开放是导致跨境资本流入还是流出？第二，汇率制度、资本账户开放与货币危机关系如何？货币危机有何"空间传染"机制？第三，外汇储备能否应对由于过快开放资本账户导致的金融动荡？第四，资本账户开放是否导致原有货币政策失效？我国未来货币政策取向有何变化？第五，资本账户开放对我国金融市场稳定有何影响？这些研究不仅能够增强我们对资本账户开放金融风险的理解，而且也可为政策当局对未来资本账户开放政策制定与安排以及汇率改制提供决策。

项目背景.为了顺应人民币国际化，2012年央行公布资本账户逐步开放时刻表，在未来，将有大量人民币流出境外；同时境外资本也将流入国内。若国内金融发展步伐没能跟上资本账户开放节奏，则可能引发大规模资本外流，金融市场波动风险增加。本研究正是着重分析资本账户开放的金融风险及其有效管理。..研究内容.（1）金融深化条件下的跨境资本流动效应研究（杨子晖、陈创练*，《金融研究》2015年第5期）.（2）国际资本流动、金融发展与技术溢出效应关系研究（陈创练、张年华、陈经纬，《产经评论》2016年第6期）.（3）资本管制、外汇市场干预与汇率波动持续性研究（陈创练、姚树洁、欧景华，《Journal of International Financial Markets, Institutions & Money》2016年7月）.（4）资本账户开放、金融风险与外汇储备的非线性关系研究（陈创练、黄楚光、陈创波，《财经研究》2015年第8期）.（5）时变泰勒规则视角下我国货币政策的传导机制研究（陈创练、郑挺国、姚树洁，《经济研究》2016年第8期）..重要结果.（1）资本账户开放促进了跨境直接投资和跨境证券投资，并由此加剧资本流动的波动，同时也导致了跨境对外直接投资和对内证券投资的下滑。当金融发展程度较低时，资本账户开放会导致对外直接投资和对内证券投资下降；而当金融发展程度较高四类跨境资本流动均显著增加。.（2）由于英国和日本已经开放资本账户，使得风险溢价仅解释日元兑美元和英镑兑美元汇率不足10%的波动；而因为中国实施资本管制，风险溢价冲击解释了16%的人民币实际汇率波动成因。央行干预仍是保持人民币和日元汇率稳定的重要政策工具，减少央行的外汇干预，有助于提高货币政策的独立性。.（3）由于金融风险增大使出口增长放缓、贸易条件恶化，重商主义动机中出口增长率和贸易条件对外汇储备的贡献逐渐减弱；而预防性动机中资本账户开放指数和外商直接投资净流入波动对外汇储备的正向效应则逐渐增强。..关键数据及其科学意义..统计全球60几个国家的跨境资本流动数据，为分析我国跨境资本流动的金融风险提供实证证据。