中国资本账户开放的风险识别与安全控制问题研究

This program is aimed to analyze the associated risks in different stages in the process of capital account liberalization based on the research line of risk identification, risk analysis and evaluation, risk early warning and risk control, with the view of mutual relationship between special stages of capital account liberalization and the associated risk prevention. Combined with the latest improvement on the open macroeconomics and econometrics, this study tends to apply a series of advanced analysis tools such as open DSGE simulation and counterfactual analysis, panel threshold model and crisis early warning model, to analyze the corresponding risks in different stages of capital account liberalization based on three different levels: the macro economic and financial performance, micro price fluctuations, and the most extreme cases during the opening of capital account. In this study, we take the new open DSGE model for machine tool and using simulation and counterfactual method to depict the reward-risk characteristics during the process of capital account liberalization, and construct the risk-management index system related to the opening of China's capital account, and finally put forward suggestions concerning the path arrangement and specific risk prevention measures. Special emphasis for China’s capital account liberalization are paid on the normative, pertinence and forward-looking analysis, as well as the "top-level design" of the progress arrangements and policy making, which have important theoretical and practical implication.

本课题基于资本账户特定开放阶段与风险防范互为条件和依据的研究视角，按照“风险识别-->风险分析和评估-->风险预警和风险控制”的研究主线，综合开放宏观经济学、开放宏观金融学、计量经济学的最新进展，使用开放DSGE仿真和反事实分析、面板阈值模型、危机预警模型等先进工具，分别从宏观经济金融表现、微观价格波动，以及资本账户开放中风险爆发的最极端情形三个层面来分析我国资本账户开放进程中不同阶段面临的风险。以新开放宏观金融学DSGE模型为工作母机，利用仿真模拟和反事实方法前瞻性地输出资本账户开放的阶段性风险收益特征，形成我国资本账户开放阶段开放安排的指标体系，同时构建开放过程中的风险防范管理的完整链条和具体政策措施，最终提出符合中国国情的资本账户开放路径安排和风险防范对策。课题特别强调对于中国资本账户开放分析的规范性、针对性和前瞻性，强调进程安排和政策应对的“顶层设计”，具有重要的应用和理论价值。

本课题立足于全面深化金融改革的现实背景，聚焦作为金融改革之一的资本账户开放风险，分别从宏观层面（国内宏观经济金融风险）、微观层面（国内微观市场资产价格风险）和国际资本异常流动与危机三个层面考察资本账户开放的影响。首先，本课题分别从跨境金融资产配置、国际收支失衡、一国汇率制度选择、经济增长等方面评估了资本账户开放的宏观影响。研究结果发现，国家风险对双边债券类FPI的影响是全方位、多角度且不对称的，金融开放可以显著降低股权资产的本国偏好程度，保持汇率的相对稳定将有助于促进外部资产结构的调整,与中国具有较强“亲密关系”的“一带一路”沿线国家是吸引中国债权类金融资产流入的比较优势所在。在杠杆率较高、汇率高估时，金融开放的风险较大，可能不利于经济增长；相较于资本管制，宏观审慎可能是更好的抑制金融危机的有效政策手段等。其次，本课题从微观层面重点考察了资本账户开放对个体工资收入的影响。从全球足球市场微观球员数据入手，在匹配资本账户开放数据的基础上，论证资本账户开放对员工工资收入的影响。研究发现资本账户开放显著提升员工收入，且对“弱势”群体收入的提升效应更大。第三，本课题重点考察资本账户开放对国际资本流动的影响。指出中国应继续适度增强人民币汇率弹性,从而缓解外部冲击对跨境资本流动的影响,实现国内宏观金融稳定。国际资本流动研究的新思路应该打破经济领域界限,考虑国际货币的重要地位以及多元决策主体的差异性,从跨国银行和跨国非金融企业的联合资产负债表入手,以总资本流动为分析重点,探索总外部头寸背后暗含的流动性总量和金融不稳定特征。