企业集团视角下的上市公司多元化行为研究

This project tries to study listed firm's diversification from the perspective of conglomarate. Based on hand-collected diversification data of conglomerate, this project firstly investigates whether or not conglomerate's diversification can substitute for the diversification of its affiliated listed firm, and what determines this substitution effect. Secondly, we investigate the impact of conglomerate's diversification on listed firm's diversificaton performance and operation risk. Finally, we apply above framework to the analysis of diversified mergers, and investigate how acquirer's diversification affects the motivation and performance of diversified mergers.The innovations and contributions of this project are as follows. Firstly, we study listed firm's diversification from the perspective of conglomerate's diversification for the first time, which extends previous analysis framework. Secondly, we investigate the potential substitution effect of conglomerate's diversification for its affiliated listed firm's diversification and its driving factors. Based on that, we analyze the motivation and performance of listed firm's diversification from a new perspective. Thirdly, we investigate the impact of acquirer's diversification on diversified mergers, which offers new insight on the research of diversified mergers. Forthly, we study the relation between conglomerate's diversification and its affiliated listed firm's risk-taking, which fills the gap in previous literature in China.

本课题考察企业集团视角下的上市公司多元化问题。利用手工收集的企业集团多元化数据，我们首先考察企业集团多元化与上市公司多元化之间是否存在替代关系，在此基础上探讨哪些因素对二者关系产生影响。进一步，我们从多元化绩效和经营风险两个角度讨论企业集团多元化对上市公司的影响。最后，我们将上述分析框架应用到公司并购问题分析中，讨论收购人多元化程度对多元化收购动机及绩效的影响。本课题的创新和贡献主要有：第一，首次从企业集团整体多元化的角度讨论上市公司多元化问题，拓展了已有分析框架；第二，系统讨论了企业集团多元化与上市公司多元化可能存在的替代关系及其影响因素，并基于此对上市公司多元化经营的动机及其经济后果进行了重新考察；第三，从收购人多元化的角度研究了多元化并购的动因、绩效等问题，为理解多元化并购问题提供了新的视角；第四，考察企业集团多元化与上市公司风险承担行为的关系，弥补了已有文献的不足。

多元化经营是企业实施扩张的一种常见方式。与已有研究主要关注上市公司本身的多元化经营不同，本研究首次将控股股东多元化经营因素考虑进来，基于手工搜集到的控股股东多元化数据，全面考察了控股股东多元化与上市公司多元化之间的关系、影响因素及其经济后果。. 本研究主要发现包括：（1）控股股东多元化与上市公司多元化之间存在着显著的替代关系：控股股东多元化程度越高，上市公司多元化程度越低，反之亦然。说明控股股东将上市公司的多元化经营作为其整体多元化经营的一部分，存在对上市公司多元化经营决策的干预；（2）从影响因素上看，控股股东持股比例相对于其他大股东而言越高、持有上市公司资本金在控股股东总资本金中占比越低、上市公司所处地区市场化程度越低，上述替代关系越明显，说明那些有助于加强控股股东对上市公司进行干预的因素将会强化这种替代关系；（3）从经济后果来看，控股股东多元化对上市公司多元化的价值产生了影响：控股股东多元化程度越低，上市公司多元化绩效越差，说明控股股东可能通过上市公司多元化来分散风险，进而损害了多元化经营对上市公司本身的价值。. 本研究所获得的关键数据包括：（1）从上市公司招股说明书中手工搜集到的控股股东多元化经营数据；（2）从上市公司年报中手工搜集得到的上市公司多元化经营数据。. 本研究的科学意义在于：（1）首次在控股股东整体多元化框架下讨论上市公司的多元化问题，对已有关于多元化问题的分析框架进行了拓展。已有研究主要关注上市公司本身而没有考虑上市公司所属控股股东整体的多元化行为。但是，如果上市公司多元化仅仅是控股股东多元化的一部分，那么，忽略控股股东因素将会产生很大误差。本研究首次将控股股东多元化因素考虑进来，按照“是什么”、“为什么”、“怎么样”的范式构建了较为完整的分析框架，是对已有关于多元化问题分析框架的一次较大拓展；（2）首次系统论证了控股股东多元化与上市公司多元化可能存在的替代关系及其影响因素，并基于此对上市公司多元化经营的动机及其经济后果进行了重新考察，为理解多元化动因、多元化绩效等问题提供了全新的视角；（3）本文的研究还表明，风险分担是控股股东可能剥削上市公司的一种潜在方式。这一发现为理解控股股东与上市公司之间的关系提供了新的视角。