基于随机规划理论的养老基金多期资产配置优化研究

Asset allocation of pension funds has been a heated topic in recent days in China. A spun and systematic management is not only vitally important for pension stability in a long term, but also crucial for the capital market. However, there are many issues remain unsolved, and questions remain unanswered. Firstly, there are no agreed answer to the measurements of the unique national economy of China, nor the uncertainties brought by the special salary and assets mechanism. Secondly, it is crucial for us to allocate pension fund asset in the fashion that maintain and increase the value while mitigating short term financing gap. Last but not least, the efficiency of the current investment strategies needs to be examined..Taking the long-term operation of China’s pension fund as its application background, this research aims to use stochastic programming method, Bayesian theory and scenario generation method to measure the uncertainties of the financial markets, build a multi-period asset allocation and optimization model, provide some insights on the above proposed questions by discussing the relationship, and give some special pension fund investment strategies in certain scenarios. As the result, this project will give a positive contribution to both the stochastic programming theory and its application, and the multi-period asset allocation and optimization theory. Besides, it surely will provide solutions for multi-period investment strategies and pension fund operation.

养老基金入市后的资产配置及优化问题是近期来备受理论界和金融业界关注的热点问题，养老基金良好运营对于推动资本市场健康发展，保障民生福祉有非常重要的意义。但(1)目前中国经济新常态下养老基金投资市场的不确定性如何刻画及度量？(2)在既定养老金发放目标下，我国养老金如何进行资产配置以满足长期保值增值，规避短期资金缺口？(3)若将现行的投资策略用于养老基金投资又是否有效？国内外学术界对这些问题仍未达成共识。针对上述问题，本项目以我国养老基金入市后的资产配置问题为应用背景，在资产配置理论框架下，基于随机规划理论、贝叶斯理论和情景生成等方法，刻画金融市场不确定性因素特征，构建养老基金多期资产配置及优化模型，探讨养老基金运营的稳定性与收益性关系，并给出特定情景下的养老基金投资策略。本项目将在随机规划理论及应用、多期资产配置模型及其优化理论等方面有积极学术贡献，同时对养老基金投资策略开发有一定的启示意义。

近年来，中国养老基金支付压力持续增大，引起社会各界高度关注。2016 年年底，养老金投资运营实施工作正式启动；2017年初，国家再次提出发展老龄事业，规划建设养老体系。如何科学合理地对养老基金进行资产配置成为亟待解决的关键问题。.本项目研究立足于养老基金多期资产配置问题，基于随机规划等先进理论和方法建立多准则多期养老基金资产配置模型并进行鲁棒性优化，通过理论推演、实证分析等，提出了养老基金动态资产配置和投资保值策略。在金融市场情景元素刻画及模拟研究中，以ARMA-EGARCH- SSTD组合模型刻画中国空头市场股票收益率，基于此实现了投资组合风险管理及优化。在多期资产配置模型优化研究中，构建Bayesian-GARCH(1,1)的投资组合选择模型，引入马尔可夫链刻画信息影响，构建了BSM投资组合选择模型。引入Black-Litterman模型，基于美林时钟理论形成投资观点，改进模型。基于模糊数学理论，分别用模糊观点和模糊随机观点构建资产配置模型，该方法可捕捉到更多的观点信息，更准确地度量不确定性。克服Black-Litterman模型中观点自信度为0或者100%的奇异点情况，并将模型扩展到多期形式。从均衡收益率和投资者观点的不确定性和参数的不确定性两方面进行鲁棒性建模，并将模型转化为有成熟算法的二阶锥规划问题，较好地补充了研究文献。在养老基金投资策略研究中，引入通货膨胀等背景风险，研究了目标日期养老基金最优配置问题。结合风险测度方法VaR，提出基于在险价值的风险平价投资策略，构建模型并给出有效算法。针对传统风险平价模型难以处理高相关资产配置问题，通过原资产的线性转换形成不相关的投资组合，寻找不相关的风险因子，构建了因子衰减风险平价投资策略。项目研究成果在一定程度上丰富了资产配置领域文献，为扩宽中国养老基金投资渠道、解决支付危机、抵抗缺口风险提供了科学理论依据和实际应用建议。