多元化经营与公司现金股利政策：基于转型经济背景的研究

Corporate cash dividend policy is closely related to its financing constraints and agency problem. When the internal capital market from diversification strategy can alleviate the financing constraints, there also accompanied by severe agency conflict, and the background of transitional economy is a key factor that affects the corporate diversification strategy. Therefore, it has both time background and academic value to systematically and comprehensively explore the influence of diversified strategy on corporate cash dividend policy based on transitional economy background. But related researches are not yet systematically expanded. Based on the latest achievements, using methods of normative analysis, empirical test and typical case studies and others, the project makes a systematic research about the influence of diversification on corporate cash dividend policy combined with the nature of government control, how the marketization process and the reform of state-owned corporate property rights influence the relationship between diversification and corporate cash dividend policy, and the difference and relationship between the two kinds of influences. Furthermore, the project investigates the mechanism of diversification strategy on cash dividend policy and its economic consequence based on the background of transitional economy. The project will not only rich and supplement the study on the relationship between diversification strategy and the corporate financial policy, but also develop and innovate the research on cash dividend policy. Besides the important theoretical value, the project has important practical significance for promoting the process of marketization and the reform of state-owned corporate property as well.

公司的现金股利政策与其面临的融资约束及代理问题息息相关，公司多元化经营在构建内部资本市场缓解融资约束的同时，也可能伴生潜在代理冲突，而转型经济背景又是影响公司多元化经营的关键因素。因此，基于我国转型经济背景系统全面地探究多元化经营对公司现金股利政策的影响兼具时代背景与学术价值，但相关研究尚未系统展开。项目借鉴国内外最新研究成果，运用规范分析、实证检验与案例研究等方法，结合政府控制特征系统检验多元化经营对公司现金股利政策的影响，深入研究市场化进程与国企产权改革对多元化经营与公司现金股利政策关系的影响，以及二者影响差异及其关系，进而基于转型经济背景考察多元化经营影响公司现金股利政策的作用机制及其经济后果。项目既是基于我国转型经济背景对多元化经营与公司财务政策关系研究的丰富与补充，又是对公司现金股利政策研究的创新与拓展，具有独到理论价值，同时对推进我国市场化进程与国企产权改革亦具有重要现实意义。

公司现金股利政策与其面临的融资约束及代理问题息息相关，公司多元化经营在构建内部资本市场缓解融资约束的同时，也可能伴生潜在代理冲突，而转型经济背景又是影响公司多元化经营的关键因素。项目借鉴国内外最新研究成果，基于转型经济背景，以企业产权性质及其代理人的利益动机和行为特质作为研究的切入点，在检验多元化经营对现金股利政策影响的基础上，考察产权性质对多元化经营与现金股利政策关系的影响以及检验国企改革对多元化经营与现金股利政策关系的影响。同时，在检验市场化进程对公司多元化经营与现金股利政策关系影响的基础上，考察随着市场化进程的推进，政府控制对公司多元化经营与现金股利政策关系的影响如何变化？进而基于转型经济背景纵深检验多元化经营对公司现金股利政策的作用机制与经济后果。项目以沪深A股上市公司为样本，数据主要来源于CSMAR（国泰安）、Wind（万德）、CCER（色诺芬）等数据库，得出以下重要结果/结论：（1）多元化经营与现金股利支付倾向和水平显著负相关，公司内部治理机制及行业竞争明显弱化了多元化经营对现金股利政策的负向影响；（2）终极控制人的政府属性显著强化了多元化经营与现金股利政策的负相关关系，且与央企相比，上述负向强化作用在地方国企中更为明显；（3）国企在引入非国有资本过程中，两者相互融合制衡的同时将促使多元化经营国企提高现金股利支付倾向和支付水平；（4）较好的外部治理环境抑制了多元化经营对现金股利政策的负向影响，且上述抑制作用在国有企业尤为凸显；（5）多元化经营主要通过衍生的代理冲突影响公司现金股利政策；（6）多元化经营的公司（尤其是政府控制企业），增加现金股利支付会显著提升企业价值。项目揭示转型经济背景下我国上市公司多元化经营对现金股利政策的作用机理，具有独到理论价值，同时对规范多元化公司的现金股利政策、提高资金配置效率，乃至改进国企产权改革、推进推动有效市场和有为政府更好结合亦有重要现实意义。