地区税收差异、内部市场转移交易与并购财富效应

将税作为制度因素进行的并购研究较少。本课题研究我国地区税收差异是否影响企业并购的发生，进而影响企业集团内部市场转移避税交易和企业税收负担，最终影响并购财富效应。以税收的企业价值理论和代理理论为基础，结合企业性质和2007年税改，研究地区税收差异对企业并购行为的影响，以及不同企业性质下这种影响的差异；接着，基于交易成本理论和内部市场转移避税效应，对比分析并购前后企业集团内部市场地区间转移交易的变化；然后，研究并购引起的内部市场转移交易变化对企业税收负担的影响；最后，基于税收的企业价值理论和代理理论，研究地区税收差异对企业并购财富效应的影响。本课题不仅拓展从制度视角进行的并购研究，创新税与并购关系的研究；而且从地区税收差异对企业并购财富效应的影响视角丰富所得税政策经济后果的相关研究；对促进企业和经济持续快速增长、资源有效配置、政策制订者和市场监管者的支持性或限制性制度安排具有较强现实意义。

本课题研究我国地区税收差异是否降低企业税收负担，最终影响并购财富效应。研究内容如下：第一，地区税收差异对企业并购行为的影响，以及不同企业性质下这种影响的差异；第二，地区税收差异对企业边界的形成和调整的影响；第三，内部市场转移交易变化对企业税收负担的影响；第四，地区税收差异对企业并购财富效应的影响。研究结果发现：第一，目标企业所在省(市)的税收负担越小，该省(市)发生的并购交易越多(包括该省发生的同地并购以及该省作为目标公司所在地与其它省市之间的跨地区并购)。税收负担小的地区更易成为民企并购的目标方所在地，而且民企比国企进行更多的异地并购。第二，地区税收差异影响企业集团进行边界调整，企业集团内部市场大多包括至少一家以上的低税率地区公司。而且，母公司(或投资方企业)对低税率地区的子公司(或联营公司、合营公司及其它附属公司)的控制权比例较大。第三，上市公司与同一母公司控制的子公司、联营公司、合营公司之间的转移交易降低企业税收负担。第四，地区税收差异可以解释企业并购财富效应的成因，目标方所在地的地区税收负担越轻，收购方获得的并购财富效应越大，而且收购方所在地的税收负担越大于目标方所在地的税收负担，收购方获得的并购财富效应越大。但是，地区税收差异与收购方并购财富效应的关系仅在民企作为收购方的样本中显著，而且这种关系显著存在于机构投资者持股比例较高的民企样本中。这表明，地区税收差异对并购财富效应的影响受到公司治理的影响。民企异地并购后的实际税率出现明显下降。研究表明，对于地区税收差异与并购财富效应的关系，不能仅局限于认为税收负担下降一定增加了企业价值。由于避税伴生代理问题，导致效率损失，所以，公司治理机制对税收与并购财富效应的关系产生调节作用。本课题以企业集团内部市场理论、公司避税的企业价值观和避税代理观为理论基础，结合我国的税制特征和企业性质特征，从理论和实证两方面分析了地区税收差异如何影响并购行为和并购财富效应。本课题提出的并购财富效应的避税代理观得到支持，研究发现有助于我们深入分析理解税收对企业并购绩效的影响机理和传导机制。