政府干预、内部人控制与企业并购决策

Under the background of transition economy, Chinese state-owned enterprises have the double management features of government intervention and insider control. Therefore, mergers and acquisitions (M&A), that are carried out warmly by enterprises, also have their unique features. To solve the problems of (if M&A, how to M&A, and the effect of M&A), this topic introduces two variables: government's macro economic intervene power and managers' insider control power to construct the decision model of synergy, property rights allocation as well as path selection of influence decision model in mergers and acquisitions. By mathematical and empirical analysis, it measures the cost and benefit of synergy (if M&A). By field investigation and numerical simulation, it demonstrates the mechanism of government's macro economic intervene power effecting enterprises' property boundary. Meanwhile, by standard and empirical analysis, it demonstrates the effect of government and insider to the path of M&A (how to M&A). Last, empirical study.is carried out to test the change of market structure, financial performance as well as market performance originated from M&A, to demonstrate the effect of M&A. On one hand, This topic will give advice to enterprises on how to play synergy effect and promote their values. On the other hand, this topic can also give advice to government on how to restrain enterprises' M&A.

转轨经济体制下，国有企业公司治理表现出政府干预和内部人控制的双重特征，从而使得当前我国资本市场如火如荼的并购活动，也势必表现出其独有特点。本课题通过引入政府"宏观经济干预权"和管理层"内部人控制权"， 构建两者对并购协同效应、产权配置、路径选择影响的决策模型，以解决企业"是否并购、如何并购、并购效果如何"三大难题。通过数理和实证分析，计量并购协同效应的成本和收益，论证管理层"内部人控制权"对并购可行性决策的影响（是否并购）。通过现场调研和数值模拟，论证政府"宏观经济干预权"对并购企业产权边界和产权配置的作用机理；通过规范和实证分析，论证政府与内部人对横向及纵向并购路径选择的影响（如何并购）。最后通过并购对市场结构、市场绩效和财务绩效的价值效应，论证并购效果如何。本课题对我国企业通过并购发挥协同效应，提升公司价值提供理论依据及操作指引，为监管部门更好地规范企业并购活动提供决策支持。

本课题围绕政府干预、内部人控制对企业并购决策的影响这一主题，研究的主要内容包括：（1）国有企业并购现状。受近年并购利好政策频出、企业转型升级以及IPO发行缓慢等因素影响，国企并购数量和规模都呈现井喷。其中极易导致企业价值毁损而倍受诟病的多元化并购约占并购数量的40%，尤其风险巨大的无关多元化并购屡屡发生，与西方企业“归核化”形成鲜明对比，构成多元化并购异象。（2）政府干预和内部人控制影响企业并购决策的制度背景。国有股“一股独大”的股权结构造成国有股东行政上“超强”控制和产权上“超弱”控制并存，是政府和内部人干预国企并购决策的根源。现行不合理的财税分配体制、资本市场不完善和固有弊端、基于GDP的业绩考核和晋升制度、内部人激励不足、内部制衡机制失灵，以及地方政府的庇护、默许等使得政府和内部人有动机和能力将自身目标异化于企业并购活动中。（3）政府和内部人影响并购决策的动机。中央政府干预并购目标是保证全社会资源配置效率和国有资产保值增值，因此对并购的作用更体现出社会性和全局性，较少干预微观并购活动。地方政府肩负更具体的政治和社会目标，为扩大财政收入或化解破产的不利影响，甚至帮助官员追逐个人利益，会更多介入地方国企并购。内部人为构建“商业帝国”以实现个人利益最大化或迎合政府要求也会不惜牺牲所有者利益来推动企业并购。（4）勾勒出政府和内部人对多元化并购的影响路径。发现政府和内部人会通过影响企业关键资源配置进而影响多元化并购类型决策，但影响方式和偏好的多元化类型有所不同：政府更多利用掌控的资源间接引导实施相关多元化并购，内部人更多采用直接影响决策方式促成无关多元化并购。在国企多元化并购决策中，政府干预起主导作用。（5）探索政府和内部人对并购对象选择的影响。国企选择并购对象时表现出明显的行业偏好、关联交易偏好和同区域偏好，政府干预和内部人控制是偏好的主要决定因素；受地方政府目标多元性和寻租等问题影响，地方国企的关联交易偏好和同区域偏好比央企更明显。（6）通过市场反应和财务绩效变化，论证政府干预和内部人控制对并购经济后果的作用。多元化并购短期内毁损企业价值，存在“绩效悖论”，但随着时间推移协同效应得以发挥，价值毁损逐渐被抵消。政府干预对并购经济后果具有积极意义，证实了“支持之手”理论，内部人控制对经济后果具有负面作用。课题最后提出减少政府和内部人对并购不当干预、规范并购活动相关建议。