住房抵押贷款支持证券违约损失与担保定价研究

The National Association of Financial Market Institution Investors of China announced the "Guidelines for the Pilot Operation of Credit Risk itigation Instruments" in the Inter-bank Market in September 23, 2016. This means that the Chinese financial institutions will be permitted to use Credit Default Swap (CDS) to manage their credit risk in future. The CDS is a widely used credit derivative which provides insurance for the bond against the risk of a default. . The analysis of default risk and the pricing of related credit derivative for a portfolio credit risk model are important topics in credit risk theory. Determining the loss and the premium fee for the Mortgage-Backed security (MBS) are of interest. The ideas and the methods from the portfolio credit risk theory can be used to investigate the default loss and the premium fee for the MBS. . In this project, we will introduce some portfolio credit risk models. The intensity processes of them are constructed to reflect the macroeconomic factor and some main haracters that may affect the default or prepayment of the householder in the MBS. Using portfolio credit risk theory and the theory from stochastic analysis, together with the cash flows in MBS, we derive the default loss distribution, the conditional default loss and the pricing of CDS. The goal of this project is to present some theoretical methods to manage credit risk for financial institutions.

2016年9月23日中国银行间市场交易商协会发布了《信用违约互换业务指引》，这意味着在我国开启了利用信用违约互换等信用衍生工具来管理信用风险的机制，信用违约互换为可违约证券的损失提供保护（保险）。. 组合信用风险模型的违约分析，组合信用衍生产品定价，住房抵押贷款支持证券的违约损失和担保是现代信用风险理论中的重要课题。组合信用风险理论的思想和方法可用于住房抵押贷款支持证券的违约损失及其担保费定价的研究。. 本课题拟构建几类组合信用风险模型，其违约强度过程能够反映在宏观经济因素影响下住房抵押贷款持有人违约或提前偿付贷款的一些主要特征，借助于组合信用风险理论的方法，结合住房抵押贷款支持证券中现金流关系，利用随机分析理论和方法等，给出住房抵押贷款支持证券违约损失分布，条件违约损失和信用违约互换定价的计算方法。为我国金融业管理相关信用风险提供理论依据。

截止2019年10月9日，我国资产证券化市场累计发行规模约7万亿元，而住房抵押贷款支持证券（MBS）是最具代表性的资产支持证券，仅在2019年前三季度中，我国居民住房抵押贷款支持证券发行规模也高达3023亿元。因此对MBS违约损失和公平担保费地定价的研究目前在我国具有重要现实意义。. 本项目主要考虑含有在宏观经济因素影响时基于几类约化信用风险模型的相关信用衍生产品风险分析与定价，重点研究住房抵押贷款提前偿付或违约给金融机构和MBS投资者带来的损失及相关损失的担保问题，多方面取得了重要进展。 . 本项目取得的重要结果主要有两个方面：一是从市场历史数据验证了稀疏相关违约结构下违约时间间的 Copula 函数相比于金融数学文献中最常用的Clayton Copula函数和 Gaussian Copula 函数等能够更好地拟合信用违约聚集这一现象，并基于基于稀疏相关结构下的 Copula 函数和边际分布函数推出相应CDX NA IG这一重要信用指数份额定价的闭形式表达式和数值解，这也说明稀疏相关结构下的两类 Copula函数较容易应用于实际问题；二是在考虑有经济周期因素影响情形下首次给出了基于MBS的CDO各分层中证券收益率及相应CDS定价的解析计算公式和数值解，其中数值解所给出的股权层证券最低收益率的值也与贷款持有人的历史违约率值比较吻合一致。. 在项目实施期间，经过课题组全体成员不懈努力，圆满完成了项目的预期研究目标，目前已发表论文10篇，录用待发表论文3篇，另外完成论文2篇。 . 在项目实施期间内培养博士研究生8名，参与项目工作或资助硕士研究生14名。