逆向交叉上市与海外主动退市的理论与实证研究

It is emerging atypical cross-listing mode in recent years that the stock from developing market country listed in overseas mature markets relist in their home markets and voluntarily delist from overseas markets, ie 'reverse cross-listing'. 'Conventional wisdom' is difficult to explain this difference in the order of cross-listing and voluntarily giving up the benefits of cross-listing. It presents a significant value and interesting scientific questions .The project will break conventional mindset about the benefits of typical cross-listing. Basing on innovation of perspective and ways, such as international competition between securities markets, corporate rent-seeking behavior, the same comparative study with the delisting of listed securities , absolute and relative valuation, the integration of a variety of ways, as well as by creating a unified research framework including a variety of cross-listing, systematically study applied basic theoretical issues of reverse cross-listing and voluntary delisting, such as background of cross-listing mode changes, reverse causality of the listing and delisting, the determinants and economic consequences of reverse cross-listing and voluntary delisting, reverse cross-listing IPO pricing. Also includes empirical comparative study in China , Russia and other emerging market countries' sample and institutions. Expected results will enrich the cross-listing theories, research paradigms and methodologies to improve the reverse cross-listing and voluntary delisting, providing methodological and empirical basis for listing strategic choice , IPO pricing, and market regulation policy.

已在海外成熟市场上市的新兴市场国家企业回归母国上市和主动退市是近年来出现的非典型交叉上市模式，即逆向交叉上市。"传统智慧"难以解释这种交叉上市顺序差异和主动放弃海外上市既有好处的行为，提出了一个有重要价值和有趣的科学问题。本项目将突破只有典型交叉上市才能获得好处的思维定式，从国际证券市场竞争关系、企业寻租行为、同一证券上市与退市对比研究、绝对与相对估值等视角，通过多种方法的集成创新，将多种交叉上市模式纳入统一的研究框架，系统研究交叉上市模式变迁的背景、上市与退市的逆向因果关系、逆向交叉上市和主动退市的决定因素与经济后果、逆向交叉上市IPO定价等应用基础理论问题，并以中国、俄罗斯等新兴市场国家为样本进行实证和制度比较研究。预期成果将丰富交叉上市理论，完善逆向交叉上市和主动退市的研究范式和方法，为企业上市战略选择、IPO合理定价以及市场监管政策制定提供方法论和实证依据。

已在海外成熟市场上市的新兴市场国家企业回归母国上市（逆向交叉上市）和主动退市是近年来快速涌现的新趋势。“传统智慧”难以解释这种交叉上市顺序差异和主动放弃海外上市既有好处的行为。本项目突破只有典型交叉上市才能获得好处的思维定式，从国际证券市场竞争关系、企业寻租行为、同一证券上市与退市对比研究、绝对与相对估值等视角，通过多种方法的集成创新，将多种交叉上市模式纳入统一的研究框架，系统研究了交叉上市模式变迁的背景、上市与退市的逆向因果关系、逆向交叉上市和主动退市的决定因素与经济后果、逆向交叉上市IPO定价等应用基础理论问题，并重点对境外上市的中国公司逆向交叉上市、主动退市的因果关系及其经济后果进行研究，在研究范式和方法上取得了新进展，同时在相关领域进行了拓展研究，主要结论和创新成果体现在：.1）逆向交叉上市和主动退市是国际资本市场间竞争加剧、制度趋同和效率差距减小情况下，市场、公司的理性择优和趋利的结果；.2）多视角的实证结果表明，逆向交叉上市与典型交叉上市同样可以产生多赢结果，交叉上市经典理论解读失效的原因在于没有涵盖制度背景的变化和公司动机的多样性；.3）逆向交叉上市IPO定价影响其对市场的冲击效应，本项目提出发综合考虑公司特质和本土市场估值水平的IPO定价模型有助于减轻对市场的负面冲击和跨境套利；.4）交叉上市强化了市场间的联动效应，基于“同质”股票的交叉上市样本可以实现市场间有效性的量化评价。.5）我国H股公司回归上市有助于改善市场结构和效率，积极影响大于负面冲击，进一步完善相关制度，加快优质公司回归上市进程符合现阶段我国证券市场发展的战略定位。.本项目成果有助于丰富交叉上市理论，对逆向交叉上市和主动退市的研究范式和方法有所拓展，为企业上市战略选择、逆向交叉上市IPO合理定价以及市场监管政策制定提供了更丰富的实证依据。本项目的不足之处在于实证研究的国际样本不足，未来需要进行更多的国际市场研究。