中国式员工持股计划：实施动机、价值效应及作用机制

It is one of the most important topics in nowadays to offer proper incentives to broad-based employees, so as to align their interests with capital owners. The Guidance for Adopting Employee Stock Ownership Plan (ESOP) in Listed Firms is issued by China Securities Regulatory Commission in June, 2014. Based on China's specific institutional background and the particular characters in the adoptions of ESOPs, we investigate the listed firms releasing their ESOPs, and study their motives, value effect, and the underlying mechanisms. Specifically, we study the economic motives of the ESOPs, and their value effects under different durations. Further we explore the underlying mechanisms from the perspectives of the stock-holding-employee’s decision implementary efficiency, and their monitoring and cooperation effects toward the managers. We aim to provide evidences for the value-destroying or value-enhancing effect of ESOPs with different durations, and their underlying explanations. Our research shall enrich the ESOPs related research, be useful for corporate decision, and shed light on the evaluation of the effectiveness of ESOP policies.

构建劳动者与资本所有者利益共同体，是我国新时代背景下企业发展过程中面临的一个重要课题。本项目拟以2014年6月证监会颁布《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》以来发布和实施员工持股计划的上市公司为主要研究对象，紧密结合中国上市公司员工持股计划的新特点，关注中国式员工持股计划的主要实施动机以及实施员工持股计划的企业价值效应，并从员工的决策执行效率和员工对管理层的监督与合作效应等视角，考察存续期限短的员工持股计划的价值毁损效应及其作用机制，以及存续期限长的员工持股计划的价值提升效应及其作用机制。本项目的研究目的和可能的贡献主要在于拓展和丰富员工持股计划相关的理论研究，为我国监管部门评估上市公司员工持股的政策效果提供分析思路和经验证据，同时也为上市公司相关决策提供借鉴和启示。

构建劳动者与资本所有者利益共同体，是我国新时代背景下企业发展过程中面临的一个重要课题。本项目以2014年6月证监会颁布《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》以来发布和实施员工持股计划的上市公司为主要研究对象，紧密结合中国上市公司员工持股计划的新特点，关注中国式员工持股计划的主要实施动机以及实施员工持股计划的企业价值效应，并探究其作用机制。项目组研究显示：（1）就实施动机而言，我国上市公司存在基于提升员工薪酬竞争力的激励动机，也存在股权质押背景下控股股东与员工结为“同盟”的机会主义动机。（2）就价值效应而言，员工持股计划的实施对企业绩效的影响，在不同的生命周期阶段有所差异，在成长期和成熟期企业，员工持股计划对企业整体绩效的提升作用较为显著，而在衰退期企业不显著；同时，员工持股计划存续期限长短对企业价值的影响亦有所差异，在期限较长的企业，员工持股计划能够激发员工积极能动性，带来企业价值的提升；而在员工持股期限较短的企业，则因存在机会主义行为而有损企业价值。（3）就作用机制而言，当员工持股期限较长时，员工持股计划可以提高企业的全要素生产率和创新效率；而当员工持股期限较短时，企业的生产效率没有明显改善，但以压缩酌量性费用为典型的真实盈余操纵和隐藏企业内部坏消息等有损企业长期价值的行为显著增加。本项目的研究丰富了员工持股领域的相关文献，同时对上市公司决策以及相关部门进行政策实施评估和完善政策制定具有一定的借鉴和启发意义。