企业集团财务资源分布及其经济后果:基于中国资本市场的研究

As group firms are increasingly going prevalent in Chinese capital market, consolidated financial statement becomes core information source for related decision-makers, especially investors in stock market.Should resource distribution between the upper and lower end in the group matter enough to provide incremental infromation? Dual disclosure system in China, rules that require listed firms disclose both consolidated and parent financial statement, offers an important approach for this project.We investigate financial resources distribution, such as cash,debt,and operational business between parent and subsidiary fimrs, and study how they seperatedly influence group's investment behavior,capital structure and earnings quality.In order to make sure the credibility of our conclusions, we comprehensively adopt case study and parent-subsidiary firm matching method.The findings should enrich the research of agency theory on free cash flow, help develop traditional capital structure theory, and expand research related to earnings quality. Also, it would help the decision of investors in capital market, highlight the necessity of enhancing financial control and governance for group firms, and interprete pratical meanings of dual disclosure system in China.

随着我国资本市场中集团型企业的日益普遍，合并报表成为相关决策者，尤其资本市场投资者，最为重要的信息来源。财务资源在集团内部上下级企业间的分布能否提供新的补充信息？我国上市集团公司财务报告的"双重披露制"- - 同时披露合并与母公司报表的制度- - 为该项研究提供了重要的实现途径。本项目结合集团型上市公司的合并与母公司报表，考察现金、债务及经营业务等财务资源在母子公司间的分布分别对集团整体投资行为、资本结构适度性以及盈余质量带来的经济后果。本项目还将综合运用案例研究以及母、子公司配对研究等多种方法与合并-母公司报表研究相印证，充分保证研究结论的严密性与可靠性。本研究从理论上将扩充和丰富有关自由现金流的代理理论、资本结构理论以及盈余质量领域的研究文献，同时，也将对我国企业集团的内部控制与治理、资本市场投资者的相关决策以及上市公司信息披露制度建设等具有一定的实践启发意义。

随着我国资本市场中集团型企业的日益普遍，合并报表成为相关决策者，尤其资本市场投资者，最为重要的信息来源。财务资源在集团内部上下级企业间的分布能否提供新的补充信息？我国上市集团公司财务报告的“双重披露制”——同时披露合并与母公司报表的制度——为该项研究提供了重要的实现途径。本项目结合集团型上市公司的合并与母公司报表，考察现金、债务及经营业务等财务资源在母子公司间的分布分别对集团整体投资行为、资本结构适度性及盈余质量等方面带来的经济后果。项目组研究表明：（1）企业集团内部的股权安排显著影响财务资源在上下级企业间的分布，子公司少数股权占比与子公司持现比率显著正相关，而母公司第一大股东持股比例和高管持股比例与子公司持现比率显著负相关；（2）子公司持现比率越高，则集团整体过度投资水平越高，公司治理水平、内部控制水平和大股东的监督能力能够有效抑制下属子公司的过度投资行为；（3）母公司对集团的整体控制力越强，则子公司外部负债占比越低，随着子公司负债占比的提高，集团整体资本结构偏离目标值的程度越大，即资本结构的适度性越差。而母公司对集团的整体控制力越强，则子公司负债占比对资本结构适度性的负向影响越小；（4）子公司相对业务规模越大，则集团整体的盈余质量越差，而集团统一审计不仅不能降低权益资本成本，反而提高整体资本成本。综上，本项目的总体结论表明，企业集团中子公司控制的财务资源越多，集团整体的效率损失越严重，而优化的内外部治理水平、股权监督、审计安排等能够有效降低上述负面影响。本项目研究在一定程度上扩充和丰富有关自由现金流的代理理论、资本结构理论以及盈余质量领域的研究文献，同时，也对我国企业集团的内部控制与治理、资本市场投资者的相关决策以及上市公司信息披露制度建设等具有一定的实践启发意义。