DSGE宏观金融建模及政策模拟分析

The international financial crisis originated from 2008 shows that the impact of financial factors on macroeconomy has been greatly underestimated and the traditional macroeconomic theory must be systematically reconstructed by treating financial factors endogenously. Under this background, incorporating financial sector into DSGE models becomes the mainstream direction of macroeconomic modeling after crisis. By reviewing the leading-edge technology and latest research progress of financial DSGE modeling, this study aims to develop a system-based and micro-founded financial sector and incorporates it as a key module into a large scale DSGE framework constructed on China’s structural economic features. This study not only offers a theoretical foundation for analyzing the interactive relationship between financial system and real economy within DSGE framework, but also provides important insights for China’s macroeconomic policy analysis and implementation. Technologically speaking, this study dedicates to solve two key problems: the first is to develop a more complete financial sector as well as its internal transmission mechanisms, thus making contributions to the existing DSGE literature in financial modeling; the second is to construct a well-organized and applicable DSGE framework for the Chinese economy, and use it to analyze and evaluate the effectiveness of various financial and economic policies.

本轮国际金融危机表明，金融因素对宏观经济的影响被严重低估，宏观经济理论必须在纳入金融因素的基础上予以系统重建。基于此背景，在传统DSGE模型中植入金融因素成为危机后宏观经济建模的主要发展方向。本研究在对DSGE金融建模的国际前沿技术和方法进行系统总结的基础上，通过构建一个具有微观基础的系统化金融部门，并将其作为一个关键模块引入基于中国经济结构性特征构建的大型DSGE模型框架，从而在理论上完成DSGE框架下金融和实体经济相互作用机理的刻画，并在实践上为中国未来宏观经济政策的分析与决策提供科学参考。在技术上，本研究主要致力于解决两大关键问题：一是DSGE金融模块和金融传导机制的系统研发，弥补目前国际主流文献在DSGE金融部门建模方面的缺陷和不足；二是充分考虑中国经济和金融体系的各种实际特征，开发真正适用于中国经济的大型DSGE宏观金融模型，并将其应用于各种经济金融政策的模拟分析与评估。

2008年国际金融危机表明，金融因素对宏观经济的影响被严重低估，宏观经济理论必须在纳入金融因素的基础上予以系统重建。基于此背景，在传统DSGE模型中植入金融因素成为危机后宏观经济建模的主要发展方向。本项目在对DSGE金融建模的国际前沿技术和方法进行系统总结的基础上，通过构建一个具有微观基础的金融部门，并将其作为一个关键模块引入基于中国经济结构性特征构建的DSGE模型框架，从而在理论上初步完成了DSGE框架下金融和实体经济相互作用机理的刻画，并在实践上为中国未来宏观经济政策的分析与决策提供了一些有益的参考。总体而言，通过系统的理论建模和实证分析，本项目得到了以下三个方面的主要结论：.一是金融变量不仅对实体经济变量具有普遍的显著影响，而且通常领先于实体经济变量。同时，长期中约30%的产出波动和40%的通胀波动可由金融周期冲击得到解释，这说明源自金融体系的冲击已经成为宏观经济波动的重要来源。.二是在考虑了金融体系和实体经济之间的内生关系和相互影响之后，理论上最优的货币政策规则需要密切关注金融形势，通过盯住关键金融变量的变化，维持货币金融状况的整体稳定。同时，在不同的金融开放程度下，货币政策对金融波动做出反应均有助于增加宏观经济和金融的稳定性，并且这一稳定效应还将随着金融开放程度的上升而增强，这说明在越是开放的环境下，货币政策越应关注金融稳定。.三是从主要经济金融政策之间的协调搭配来看，货币政策、信贷政策和金融监管政策通过合理的组合和搭配，不仅能更好地稳定经济和金融体系，而且可以有效降低单一政策所面临的多目标困境和政策负担；与此同时，政策之间的协调搭配需要避免“政策冲突”和“政策叠加”问题，前者会削弱政策效果并增加政策实施的成本，而后者则可能导致经济系统的非预期调整。