中国上市公司终极实际控制权现实状况、作用机制及其行为后果研究

In this project, We are going to construct a new method based on Shapley value to measure the true ultimate control rights and its separation from cash flow rights, and then calculate it using the data of all China’s listed companies from 1992-2014, in order to comprehensively and accurately understand the companies’ true ultimate control rights in China’s security market. On this basis, we are going to study the effects and influences of the true ultimate control rights and its separation from cash flow rights on the building and running of corporate governance mechanisms of listed companies. Furthermore, under the effect of this mechanisms, we are going to study the relationship between the true ultimate control rights and its separation from cash flow rights and the corporate behaviors .

本项目拟以政治学政治博弈视角下的夏普利值方法为基础，构建上市公司终极实际控制权及其与终极所有权的分离的新的测度方法（该方法不同于经典的WLP方法，从合作博弈的理论角度切入，有效克服了WLP方法在建构逻辑上的理论缺陷，使其测度结果在逻辑上独立、严谨、对称，能清晰测算上市公司终极实际控制权的真实存在状态及其与终极所有权发生分离的实际情形，进而有可能对其实现机制和作用后果进行准确的事实描述和明确的因果分析），并以此重新测算1992—2014年所有中国上市公司的终极实际控制权及其与终极所有权的分离度，以真正全面、准确地认识并理解中国资本市场及其上市公司的控制现状；在此基础上，研究上市公司终极实际控制权及其与终极所有权的分离对上市公司治理机制的构建及运行的作用和影响，以及在上述机制的作用下，与企业的行为模式和行为后果的因果关系。

本研究基本分为两大部分。第一部分：公司终极实际控制权测度方法的构建、分布状态与运行机制及行为后果研究。在基于企业契约理论的逻辑原点并反思既有经典文献基于股东持股比例的公司终极控制权测度方法(La Porta et al,1999)的建构基础及逻辑缺陷的前提下，将金字塔结构中的公司终极控制权重新定义为：控制链层级上公司第1 大股东控制权(夏普利权力指数SPI，Shapley L S, Shubik M,1954)的联合概率(乘积)，通过考察中国上市公司运行的现实场景，确认前10大股东为事实上的权力博弈参与人，进而测算出金字塔结构中的公司终极控制权，发现：其本质在于实际的权力博弈参与人之间态势的相对结构(而非其持股比例)，且其数值状态呈现幂率分布，等于1的样本比例高达上市公司总数的70%；其从“制衡”(小于1)到“绝对”(等于1)的变化，所导致的公司终极控制性股东的隧道行为、对公司高管超额在职消费的约束的变化，呈现清晰的“相变”(phase transition)特质(并进而影响公司业绩与市场价值)，而非连续的线性数量关系。第二部分：公司实际控制权的微观形成机制与宏观动态呈现研究。通过公司第1大股东获得真实意义上的公司完全控制权的成本-收益分析，发现必将引致其在边际收益等于边际成本之处决定其获得的权力及其相应的成本，进而在其与其他股东谈判协调努力付出的边际实际付出与边际可能付出之处决定其持股比例，即通过尽其所能的谈判、协调，以尽可能小的持股比例，获取完全的控制权。但第1大股东显然并无任何具体的方法去明确探知这一比例，而只能是一个不断试探、博弈并调适的过程，在这一过程中，第1 大股东获得（失去）完全控制权的概率各为1/2，但其必然尽力竞争完全的控制权（概率为1），这一过程在概率意义上等价于Fibonacci数列所描述的演化过程，因而第1大股东取得完全控制权即SPI=1的公司比例将以Fibonacci数列所决定的概率演化并叠加后的状态呈现为周期性的动态变化。以1992-2018年民营上市公司数据发现，实际控制权SPI=1的公司比例可被傅立叶函数1阶展开所几乎完全拟合（R^2=0.97），其变化周期、振幅完全符合理论预期，前述理论预测得到完全验证。