股票市场开放与公司信息环境：基于互联互通机制分步实施的准自然实验

The stock market liberalization is a major capital market reform in China in recent years. However, there is a lack of research of its influence on specific firms. Using the successive implementation of Shanghai-Hong Kong Stock Connect in 2014 and Shenzhen-Hong Kong Stock Connect in 2016 as a staggered quasi-natural experiment, this project examines the impacts of stock market liberalization on corporate information environment and its further microeconomic consequences. Specifically, we first study the effect of stock market liberalization on the supply side of corporate information from the perspective of the quantity and the quality of the information disclosure. Secondly, we test how stock market liberalization affects the demand side of corporate information, such as analysts’ behavior and media coverage. And then from the perspective of pricing efficiency of stock market, we pay attention to the influence of stock market liberalization on information interpretation. In addition, we also explore the relationship between stock market liberalization and corporate resource allocation efficiency. Taken together, this project has significant contributions not only providing systematic evidence of the influence of stock market liberalization policies in micro level, but also demonstrating the important realistic significance of the 19th National Congress of the Communist Party of China in further opening up capital market.

股票市场的持续开放是近年来我国政府推行的重大资本市场改革，但学术界对其实施效果的研究尚未深入。本课题以“沪港通”和“深港通”的相继开通为契机，基于互联互通机制分步实施这一独特的准自然实验，检验股票市场开放对公司信息环境及其具体财务行为后果的影响。具体地，首先从信息供给视角出发，分析股票市场开放对公司信息披露数量及质量的影响；其次从信息需求视角出发，检验股票市场开放对分析师跟踪、媒体报道等资本市场中介信息获取行为的影响；然后从信息解读视角出发，研究股票市场开放对公司股价同步性、特质性风险等资本市场定价效率的影响；此外，我们还将从资源配置视角考察投资效率和企业创新等公司财务行为是否得到优化。本研究不仅从微观层面对以“沪港通”、“深港通”等互联互通机制为代表的股票市场开放政策的实施效果提供较为系统的证据，同时也对十九大报告提出的“中国金融市场要进一步开放”的改革目标提供重要启示。

股票市场互联互通机制作为我国资本市场对外开放的重大制度创新，影响重大且意义深远，但学术界对其实施效果的研究尚未深入。本课题以“沪港通”和“深港通”的相继开通为契机，基于股票市场互联互通机制分步实施这一独特的准自然实验，从公司信息环境的视角检验了股票市场开放对公司筹资、投资、经营、分配这四大财务管理活动的影响。具体地，首先从公司股票定价效率的视角考察股票市场开放对公司筹资行为的影响，发现股票市场开放会提高资本市场定价效率；其次在企业投资活动中考察了股票市场开放对公司投资效率和创新产出水平的影响，发现陆港通的开启提高了标的公司的资源配置效率；再次在企业经营活动中考察了股票市场开放对公司现金持有和避税行为的影响，发现股票市场开放减少了公司现金持有和避税行为；最后在企业分配活动中考察了股票市场开放对公司现金股利以及企业社会责任的影响，发现陆港通的实施提升了上市公司的现金股利支付水平，但降低了企业整体的社会责任表现。本研究不仅从微观层面对以“沪港通”、“深港通”等互联互通机制为代表的股票市场开放政策的实施效果提供较为系统的证据，同时也对二十大报告提出的“坚持高水平对外开放”的改革目标具有重要启示。