市场竞争、公司治理结构变迁及其经济后果：基于“准自然实验”的研究

Prior literatures show that the corporate governance is endogenously determined by the institutional environment in which they operate (Coles et al., 2012). However, both the evolution of corporate governance and institutional environment are slowly. Only select an exogenous shock and make a clever research design, we can establish a causal effect of institutional environment on various characteristics of corporate governance. This project exploits a quasi-natural experiment based on the China join in World Trade Organization (WTO) in 2001, and implements a difference-in-differences strategy, then investigates the relation between the differential increase in competitive pressure across industries after WTO and the evolution of corporate governance and corresponding economic consequences. Specifically, we firstly examine how firms redesign their corporate governance structure to fit an exogenous shock to their competitive environment from organizational structure (i.e. hierarchy structure and ownership dynamics) and incentive mechanism (i.e. managerial compensation and top management turnover). Secondly we explore the economic consequences from the perspective of managerial investment decisions (i.e. managerial flexibility and investment efficiency). This project provides a credible identification strategy to establish a clear causal mechanism between more competitive environment and the evolution of corporate governance. Our empirical results not only contribute to the growing literature on the endogeneity of corporate government, but also have implications to regulators.

公司治理结构内生于其所处的制度环境（Coles et al., 2012）。然而，制度环境和公司治理结构的变迁都相对缓慢，唯有选取合适的外生事件冲击以及良好的研究设计方可较为可靠地检验二者之间的因果关系。本课题拟借助于中国2001年加入WTO这一“准自然实验”，并采用双重差分的方法，系统地研究加入WTO带来的竞争环境变化在行业间的差异将如何影响公司治理结构变迁及其经济后果。具体地，本课题将分别从公司组织结构（包括控制层级和股权结构调整）和激励机制（包括薪酬激励和高管变更）两个维度研究市场竞争冲击对公司治理结构变迁的影响，从公司投资决策（包括投资灵活性和投资效率）角度评价相应的经济后果。本课题研究有助于我们较为可靠地识别竞争环境变动与公司治理结构变迁之间的因果关系，为公司治理结构内生决定的研究提供新思路和经验证据；研究结果对于政府监管部门后续制定相关产业政策也有一定的启示意义。

公司治理内生于其所处的制度环境，本课题以制度经济学、金融学和社会学等相关理论作为指导，结合中国特殊的制度背景，深入系统地研究制度环境如何影响公司治理以及公司行为。研究内容主要按以下层次展开：首先，研究管理层决策环境（如竞争环境、政府环境以及激励机制）如何影响公司行为；其次，拓展研究了资本市场中介机构（如证券分析师、券商、审计师等）对公司治理的影响和作用机制；第三，研究管理层预测、公司信息环境对公司治理的影响和作用机制。本课题按照研究计划完成了相关研究，并取得了一系列创新成果。具体而言，课题组共发表标注本项目的论文12篇，包括在国际顶尖会计学期刊《The Accounting Review》录用待发表1篇，在国际知名金额和财务学期刊《Journal of Corporate Finance》、《Emerging Markets Finance and Trade》发表论文2篇，在国内权威学术期刊《管理科学学报》、《管理世界》发表或录用2篇。本课题为公司治理领域的研究提供了新思路和经验证据，有助于深化理解制度环境与公司治理的关系，研究结果对上市公司实践和资本市场监管也有一定的启示作用。