股票市场融资摩擦与公司融资行为

资本市场条件对企业融资行为和资本结构的影响- - 资本市场不完美引起的企业融资行为和资本结构现象的"供给方效应"，开始受到西方学术界关注。但中国的资本市场条件与西方成熟市场明显不同，不仅仅是资产价格波动和融资成本等因素，而是体现在证券发行管制与金融创新管制。本项研究关注我国资本市场条件，特别是股票融资摩擦对企业融资行为和资本结构的影响。具体拟研究以下内容：（1）股权融资摩擦对公司融资决策的影响机制；（2）股权融资摩擦环境与公司资本结构选择的差异化表现；（3）股权融资摩擦对公司融资选择的经验证据；（4）股权融资摩擦与公司融资结构动态调整机理；（5）股权融资摩擦与公司融资结构动态调整轨迹。本项目研究有助于增加资本市场不完美对企业融资行为和资本结构影响机制的理解，丰富资本结构理论。

近年来，资本市场不完美引起的企业融资行为的“供给方效应”，越来越受到研究者和实业界的关注。本项目以中国资本市场中的股权融资摩擦为切入点，研究了我国特殊的资本市场供给环境对公司融资行为的影响。在项目执行期间，项目组通力合作，完成了项目的既定研究计划，取得了一系列的研究成果，包括：（1）项目首先以一个数理模型刻画了我国供给管制环境下的股权融资摩擦的特征，并用该模型推理了股权融资摩擦影响公司融资行为的机制，模型发现：外部股权融资摩擦的存在给公司价值带来了损失，摩擦越大，公司约越倾向于积累股权资本；（2）在模型中引入其它摩擦因素之后，股票市场融资摩擦对公司融资的影响依然存在，而且其它摩擦因素的存在会边际上“放大”股权融资摩擦因素的影响；（3）利用中国资本市场的数据，我们发现：中国资本市场中股权再融资政策的变更会对公司的融资行为造成“显著的”影响，这种影响不仅体现在股权资金募集量上，同时也会体现在公司最优资本结构上；（4）利用一个资本结构调整模型以及计算机模拟技术，本项目发现了股权融资摩擦与公司融资结构动态调整的内在机理，模拟发现：当外部股权融资摩擦环境发生变化时，公司的最优资本结构会发生变化，不仅如此，公司进行资本结构调整的速度也会变化，该研究结果为我们提供了股权融资摩擦影响公司融资选择动态调整的内在机理，建立了“公司资本结构调整速度”←→“股权融资摩擦”之间的桥梁，利用可测度的公司资本结构调整速度来度量不可观测的“股权融资摩擦”，为下一步继续进行股权融资摩擦程度的研究奠定了基础；（5）项目开发了一个可分离测度股权融资摩擦的模型，利用中国资本市场的大样本数据，我们测度了当公司高于（低于）最优资本结构之后其向下（向上）调整速度，以及由此反应的资本市场摩擦，结果发现股票市场的融资摩擦平均来说高于债务市场的融资摩擦，此外，项目利用一个实际上市公司的案例说明了公司资本结构调整的重要性。本项目的研究有助于增加资本市场不完美对企业融资行为和资本结构影响机制的理解，丰富了资本结构理论。