企业的融资约束与融资策略研究

Existing theory of financial constraint could not explain well why China firms are financially constrained. Meanwhile, though scholars care more about the relief of financial constraints, the cause of it is ignored when the scholars study the way to dismiss this problem. Thus, the project aims to develop the financial constraints theory based on the existing theory and China’s institutional background; then analyzes the causes of the financing constraints and discusses the mechanisms and specific strategies to ease the constraints taken into account the background of Chinese macroeconomic environment and different firm characteristics, from two perspectives: the design of the mechanisms (corporate governance, information intermediaries, financial innovation) and the application of the strategies (financing strategies and financing innovation); Further, we study the potential risks associated with financing strategies and financing innovations and related risk management and control. The project enriches and develops the theory in financing constraints, and enhances the advancement of theories in corporate governance, information asymmetry, information intermediaries, and financial markets; it enlightens the companies to take proper means to lessen financing constraints and ensures the companies to grow in a healthy manner; it also supports the development of financial intermediaries in China as well as provides theoretical and empirical evidence for us to understand the necessities and urgencies to deepen the financial reform.

现有融资约束理论并不能很好地解释中国企业融资约束成因。同时，尽管目前融资约束领域的文献大多围绕融资约束的缓解问题进行研究，但并没有很好地从成因入手，有针对性地探讨缓解融资约束的具体策略。基于此，本课题拟结合中国特定制度背景，进一步拓展和完善现有的融资约束理论；在此基础上，针对融资约束的成因（代理问题、信息不对称、市场不完善），从机制设计（公司治理、信息中介、金融改革）和策略运用（融资策略和融资创新）两个方面，并考虑企业特征和所处的宏观环境，深入研究缓解融资约束的方式和具体路径；进一步地，探讨企业如何有效控制融资策略和融资创新所可能产生的风险。本课题研究在丰富和发展融资约束理论的同时，对公司治理、信息不对称和信息中介、以及资本市场等相关理论的发展也将产生有益的促进作用；为企业缓解融资约束、健康发展具有很好的启示，为我国大力发展信息中介、以及为金融改革的必要性和迫切性提供理论依据和证据支持。

融资约束是国内外企业在经营与发展过程中普遍遇到的难题。作为发展中国家的中国，企业融资约束问题更为普遍和突出。同时，目前融资约束领域的文献并没有很好地从成因入手，有针对性地探讨缓解融资约束的具体策略。针对以上问题，课题组在过去的五年里，就如何结合中国特定制度背景缓解企业融资约束问题进行了较为深入的研究。第一，在指标构建上，基于中国上市公司年报，结合中国用语习惯及规范，突破性地采用文本分析方法构建了融资约束指标，为在中国情景下研究融资约束奠定了较好的基础。第二，针对代理冲突这一融资约束成因，课题组较为深入地研究了公司内部治理机制（股权结构、董事会、经理激励等）、以及外部治理（产品市场竞争、媒体监督等）对企业融资约束的缓解作用。第三，针对信息不对称这一融资约束成因，课题组探讨了分析师、审计师等信息中介、高管背景特征、企业文化、以及企业战略等是否可以缓解信息不对称，进而缓解企业的融资约束。第四，针对不完善资本市场导致的融资约束，本课题从银行竞争、股票流动性、资本市场参与者等多个方面，探讨融资约束的缓解对策。最后，本课题还从社会网络构建、企业内部资本市场构建等融资创新视角进行了研究探讨。.研究团队在过去五年里取得了丰硕的学术成果。共完成论文79篇，其中在国内外重要核心期刊发表论文59篇，包括中文期刊32篇，其中发表在国家自然科学基金委管理学部认定的22本重要期刊A类26 篇；英文SSCI期刊26篇，其中1篇发表于UTD 24本顶级期刊，5篇发表于英国金融时报认定45本管理类一流期刊，ABS评级为Grade 3等级以上期刊论文20篇。另有已完成的工作论文20篇，其中3篇已被conditionally accepted，并有多篇处于R&R阶段。本课题研究在丰富和发展融资约束理论的同时，对公司治理、信息不对称和信息中介、以及资本市场等相关理论的发展也将产生有益的促进作用；为企业缓解融资约束具有很好的启示，为我国大力发展信息中介、以及为金融改革的必要性和迫切性提供理论依据。