管理者特征、企业投资及其经济后果

经理人控制着企业资源配置权，而基于行为金融学，从管理者特征入手研究企业行为还属于一个刚刚兴起但充满活力的研究领域。现代企业普遍具有投资冲动，处于转轨经济与新兴市场下的中国企业更是如此。本课题将结合中国转轨经济和新兴市场特征，从行为金融学这一研究视角，结合公司财务、产业组织等相关理论，从管理者的心理特征和背景特征入手，采用大样本实证研究、问卷调查以及典型案例研究等方法，研究管理者特征对企业投资行为的影响，进而从绩效以及资本市场反应两个方面考察它们所导致的经济后果。本课题的研究对丰富公司财务、产业组织理论、企业理论等共同涉及到的公司行为尤其是投资行为理论具有一定的理论意义；有助于企业和管理者清楚地认识到管理者特征对企业投资决策的影响以及所导致的经济后果，从而为采取有效措施，约束和避免管理者自身特征对企业可能产生的不利影响提供现实依据。另外，对于更好地理解现实中的公司行为也具有一定的启示意义。

本课题结合中国转轨经济和新兴市场特征，基于行为金融学、高层梯队理论视角，结合公司财务、产业组织等相关理论，区分了管理者的心理特征和背景特征，采用大样本实证研究、问卷调查以及典型案例研究等方法，研究了管理者特征对企业投资行为的影响，进而从绩效以及资本市场反应两个方面考察它们所导致的经济后果，完成了计划书中的大部分研究内容：实证检验了不同代理成本下管理者过度自信对企业投资行为的影响；研究了管理者过度自信对企业投资以及企业绩效的影响；检验了不同背景特征的管理者所选择的投资行为对企业绩效的影响；区分了投资规模、投资方式（并购与自行投资）以及投资方向（多元化与专业化），深入研究了董事长/CEO背景相似性对企业投资行为进而对企业绩效的影响；检验了什么特征的公司更倾向于任命外部CEO，并从企业绩效方面检验了任命外部CEO的合理性；检验了CFO/CEO背景相似性对企业投资行为的影响；研究了高管背景特征是否具有信息含量，以检验高管背景特征的价值相关性。同时，我们对原计划进行了极大的拓展：在研究过程中，结合我们在研究中的思考和文献的研究现状，我们研究了CEO/CFO的背景相似性对盈余管理的影响；检验了CEO/CFO任期交错对公司盈余管理的影响；检验了财务背景的CEO对公司盈余管理的影响；实证检验了财务背景CEO的资本结构决策是否更为合理；针对我们研究发现代理对企业投资具有影响这一结果，检验了机构投资者对公司代理问题的影响；从投资效率这一视角，我们进一步研究了银行的资源配置效率问题；鉴于投资与融资问题的密切关系，我们从市场化进程研究了企业的资本结构动态调整问题，以及负债和经理激励在影响企业价值上的关系，并研究了机构投资者对融资的预算软约束的影响。在研究过程中，我们和美国、加拿大等高校的许多学者开展了很好的交流和合作，极大地提升了项目团队的研究实力，并拓展了该项目研究成果的传播范围和层次。本课题的研究成果对丰富公司财务理论、产业组织理论、企业理论等共同涉及到的公司行为尤其是投资行为具有一定的理论意义；有助于企业和管理者清楚地认识到管理者特征对企业投资决策的影响以及所导致的经济后果，从而为采取有效措施，约束和避免管理者自身特征对企业可能产生的不利影响提供现实依据。另外，对于更好地理解现实中的公司行为也具有一定的启示意义。