地域因素对上市公司财务决策的影响机制研究

Geography plays a central role in culture and social network. However, we know little about how geographic factor influences financial decisions. This project based on unique investor account data, research on the influential mechanism of geography on financial decisions comprehensively and clarifies the logical chain clearly and completely, from the perspectives of both rational and irrational side. .In rational mechanism, geography factor influence financing constraints in different locations, and financial decision is thus the result of choices based on value maximization rule object to given financial constraints. In irrational mechanism, investors of different locations show different trading preference, and financial decisions are catering for investors’ trading preference..This project provides brand new view to understand the financial decisions, while its results are quite helpful for us to understand the differences in financial decisions pattern for firms in different locations. Its results will also provide beneficial implications for regulators.

地域因素在文化形成与社交网络中发挥着核心作用。然而，我们对于地域因素如何影响公司财务决策机制却仍然知之甚少。本课题基于独特的投资者账户数据，从理性和非理性两个视角系统全面地研究地域因素对公司财务决策的影响机制及传导路径，刻画清晰完整的逻辑链条。.在理性决策机制下，地域因素影响公司的外在融资约束条件，公司财务决策是在既定的所处地域的融资约束条件下，依据价值最大化原则进行选择的结果。在非理性决策机制下，地域文化影响投资者的行为偏好，公司财务决策是迎合投资者行为偏好，进行滞后调整的结果。.本课题为理解公司财务决策提供了全新的地域学视角，其研究成果有利于我们更好地理解不同地域的公司之间的财务决策差异及其内在机理，也将为监管层进行公司监管提供决策参考。

本课题中我们研究了地域因素对公司融资决策和股利决策的理性影响机制，发现地处边远地区的公司由于面临更大程度的信息不对称，将更依赖本地银行进行债务融资，从而使得地处边远地区的公司杠杆水平较高，相应地，财务灵活性对于边远地区公司的价值将较高，公司对于保留财务灵活性的需求将更为强烈。由于决定公司财务灵活性高低的两个基本维度是现金持有量和负债率，在负债率较高的情况下，保留财务灵活性的方法在于尽可能地保持较高的现金持有水平，同时更倾向于进行股权融资，同时更倾向于减少现金股利的发放，如要发放股利则以股票股利的方式加以替代。研究发现，财务灵活性显著地影响了公司的融资决策和股利决策，财务灵活性是地域因素影响公司财务决策的重要的中间变量。.在地域因素对公司财务决策的非理性机制方面，我们根据亿级的投资者账户、投资者个人特征、交易数据和持仓数据的分析后发现，投资者确实存在较强的本地偏好，表现为更多地交易本地公司的股票，以及持有本地股票的时间更长。同时年龄越大、交易年限越长、学历越高以及女性投资者的本地偏好强于其他类别投资者。从公司财务决策对于投资者的迎合行为来看，公司股利决策显著地迎合本地投资者的股利偏好，具体表现为，当公司在t期发放股利，在股利政策公告日当天本地投资者买卖均衡性为正，表现为净买入，公司在下一期迎合本地投资者的这一股利发放偏好而继续发放股利的概率更高。如果公司在t期选择发放股利，本地投资者买卖均衡性为负，表现为净卖出，那么公司在下一期选择迎合本地投资者的这一股利发放厌恶行为而选择不发放股利的概率也更高。反之亦然。同时，采取了迎合策略的公司也更倾向于用股票股利来替代现金股利，以保留公司的现金。而探究本地公司股利迎合策略背后的原因，我们发现，本地投资者更多地参与了本地上市公司的投票与公司治理过程，从而使得本地上市公司更看重本地投资者。