基于有限注意的资本市场有效性研究

本项目在不完全信息理论与行为金融理论对有效市场假说批判的基础上，放松传统金融理论对信息接收与处理的过分理想化假定，以有限注意为切入点，系统探讨投资者注意力自愿配置与非自愿配置的一般规律，并将这些规律应用到投资者的信念更新、需求决定、资产组合选择、交易策略选择等决策环节中，构建注意力约束条件下的市场反应模型、投资组合模型与资产定价模型，推导基于有限注意的投资者均衡与市场均衡，用比较静态分析法揭示有限注意力影响市场有效性的作用机理；从群体互动的角度分析注意力传染机制对资产价格联动与市场泡沫形成的影响；在此基础上，引入风险厌恶的套利者，进一步分析注意力约束条件下市场套利机制的有效性，以期在有限注意的假定下建立完整的市场有效性理论体系；借助中国资本市场的数据对所得出理论推断进行实证检验，最终为有效实施金融监管、提高资本市场信息效率提供理论依据。

项目围绕投资者注意力对市场有效性的影响进行模型构建、模拟与实证研究，探索投资者有限注意是如何影响资产定价、市场泡沫的形成及市场信息的有效性。项目获得教育部高等学校科学研究优秀成果三等奖1项，在国内外期刊上发表论文16篇，参加国际国内学术会议5次，培养博士毕业生5名，硕士毕业生16名。项目研究成果内容：（1）基于投资者有限注意的资产定价机理研究。以有限注意为切入点，分析投资者注意力配置的规律及在注意力约束条件下的资产价格形成机理，从注意力传染角度，分析群体行为对资产价格联动的影响机理，并运用计算机模拟技术，分析其对股票市场有效性影响，发表“有限注意、盯市与投资者财富动态”（系统工程，2011.6）等文章4篇。在以上研究基础上，课题组将注意力约束引入到投资者的社会学习与社会互动过程中，“基于内生性社会学习机制的股票市场参与决策研究”获得国家自然科学基金青年项目（71301169）的延伸资助。（2）基于投资者有限注意的资本市场可预测性研究。研究注意力约束对投资者资产组合与交易策略选择等决策行为影响，利用特定注意力事件，构建投资者注意力代理变量，检验注意力约束下投资者行为导致的市场偏差和收益率可预测性，发表了“什么导致了股票收益的媒体效应：预期关注还是未预期关注？”（系统工程理论与实践，2014）等文章8篇。（3）投资者有限注意对信息效率的影响研究。研究投资者有限注意力如何影响资本市场信息披露、传播、吸收等机制，以及对市场信息效率影响，检验了上市公司基于投资者有限注意的信息披露策略选择行为，发表“基于投资者有限注意的应计异象研究”（会计研究，2012.5）等文章2篇。基于以上研究，项目组就策略性信息披露问题延展出新的课题，“上市公司策略性信息披露的实验与实证研究”获得国家自然科学基金面上项目（71372063）的延伸资助，拟用实验和实证研究方法探讨信息披露者利益动机和学习机制导致的信息披露策略选择和长期均衡等问题。（4）基于投资者有限注意的经理人非理性行为研究。将研究从资本市场投资者行为向公司金融决策行为拓展，研究投资者注意力约束下公司投融资迎合行为，检验其对市场有效性影响，发表“CEO职业生涯关注与短视投资关系的实证研究”（管理科学，2012.5）等文章3篇，著作《行为公司金融：公司财务决策的理性与非理性》获得教育部第六届高等学校科学研究优秀成果奖（人文社会科学）三等奖。