中国上市公司财务决策中的同群效应研究

This project investigates the peer effects of financial policies of Chinese listed firms. We relax the assumption that firms’ financial decisions are independent from each other, and investigate how peer effects have influence on firms’ investment, financing, cash holding, and dividend policies. We also study the economic outcomes of the peer effects.

本项目研究中国上市公司在财务决策过程中的同群效应（peer effects）。现有文献在研究公司财务决策时，往往假设不同公司之间的决策行为是相互独立的，然而，无论从产品市场竞争还是经理人市场角度来分析，这个假设都显得过于严格。为此，本项目尝试放松这一假设，分析公司之间的模仿行为对财务决策的影响，重点研究同群效应如何影响公司的投资行为、融资行为、现金持有行为和股利分配决策，并进而探讨其经济后果。

传统的财务理论往往假设公司的财务决策是相互独立的，然而，无论从产品市场竞争还是经理人市场角度来分析，这个假设都显得过于严格。本项目研究放松了这一假设，分析公司之间的模仿和学习行为(同群效应)对财务决策的影响，重点研究同群效应如何影响公司的投资行为、融资行为、研发行为，并进而探讨这些行为的经济后果。..在项目执行期间（2016年7月-2020年12月），项目组顺利地完成了最初设定的研究任务，共发表论文10篇：中文论文8篇（权威期刊5篇），英文论文2篇（SSCI收录2篇），如：《经济研究》1篇、《管理世界》1篇、《经济学(季刊)》1篇、《会计研究》1篇、《管理科学学报》1篇、International Journal of Finance & Economics 1篇，The Singapore Economic Review 1篇。..课题组的理论分析表明，由于信息不对称和道德风险的存在，当自主决策的边际成本高于边际收益时，管理层倾向于向模仿或学习同行，从而表现出同群效应。实证研究表明，中国上市公司的融资行为、投资行为、创新行为和税收规避行为都表现出了显著的「同行效应」。..我们主要发现归结如下： 其一，同群效应可以区分为「模仿效应」和「学习效应」。前期文献仅在理论上对二者进行了区分，我们则提出了这两种行为的实证模型和检验方法，并采用空间计量方法克服了多个内生变量难以找到工具变量的问题。其二，同群效应具有顺周期特征。中国上市公司的资本结构同群效应呈现顺经济周期变化，即经济上行时公司之间的模仿和学习行为更为明显，这些现象在融资约束较高的公司中更为明显。其三，同群效应具有非对称性。「同行效应」对研发行为的影响程度远高于传统的财务变量，处于信息劣势或竞争优势不足的企业在确定研发决策时更容易受到同行的影响。其四，从同群效应视角有助于解释一些重要的宏观经济现象，如脱实向虚的风险传导、混合所有制改革等。