基于社会网络中信息传导过程的金融异象研究

Based on the different social networks, we focus on the patterns of information transmission by heterogeneous investors. This proposal try to present a model of multi-period continuous information diffusion in financial markets to explain some typical financial anomalies, such as short-term momentum, long-run reversal, the abnormal performance of return in stock splits, max return and idiosyncratic volatility. Furthermore, this proposal strives to demonstrate that price and trading volume exhibit an asymmetric term structure to information flow, where the diffusion rate accelerates more slowly at short horizons than it decelerates at long horizons. It is a rational way to explain the financial anomalies by information gradually diffused on the different social networks. In financial markets, numerous macroscopic phenomena derive from some special microscopic behaviors behind them. With different information, heterogeneous investors communicate through mutual information transmission by different social networks, which increase the deviation in the markets. Moreover, as conduction process strengthens the bias and market sentiments spread quickly through social networks, also has a great irrational impact on investor’s decisions, therefore the anomalies arise in financial markets at last. We believe that boundedly rational investors have different actions under different information diffusion structures, which is the reason of financial anomalies that can be observed in financial markets. Our proposal can not only provide a further and more sophisticated interpretation on financial market macro and micro phenomena, and build up a theoretical basis for financial regulation strategies, but also reconcile the long lasting criticism from traditional finance to behavioral finance.

基于不同社会网络结构，针对异质投资者的信息传导模式展开研究，本申请力图构建多期连续的信息传导模型用以解释一些金融市场异象，如股票市场中的短期动量、长期反转、股票分拆中的异常收益率、最大收益和特质波动率等现象。金融市场所表现出来的众多宏观现象往往由其背后的微观行为所决定，微观个体的投资决策依赖于相关信息，而信息传导与社会网络结构紧密相关，基于信息逐步传导来解释金融异象是一个合理的行为金融建模方法。将金融市场中观测到的种种金融异象归结于有限理性投资者在不同社会网络结构下，信息传递过程中做出的不同反应。异质投资主体拥有不同的信息，处于不同的社会网络结构。通过群体间的信息相互传导，群体偏差逐渐增大，偏差行为在传导过程中被强化并随着市场情绪通过社会网络进一步扩散，从而产生金融异象。本申请不仅可以进一步诠释金融市场宏微观现象，为制定金融监管策略提供理论依据，同时可以部分调和传统金融对行为金融的批判。

基于不同社会网络结构，针对异质投资者的信息传导模式展开研究，本项目构建多期连续的信息传导模型用以解释一些金融市场异象，如股票市场中的短期动量、长期反转、股票分拆中的异常收益率和特质波动率等现象。金融市场所表现出来的众多宏观现象往往由其背后的微观行为所决定，微观个体的投资决策依赖于相关信息，而信息传导与社会网络结构紧密相关，基于信息逐步传导来解释金融异象是一个合理的行为金融建模方法。将金融市场中观测到的种种金融异象归结于有限理性投资者在不同社会网络结构下，信息传递过程中做出的不同反应。异质投资主体拥有不同的信息，处于不同的社会网络结构。通过群体间的信息相互传导，群体偏差逐渐增大，偏差行为在传导过程中被强化并随着市场情绪通过社会网络进一步扩散，从而产生金融异象。基于私有信息的在金融市场传递的本质构建了一个具有“S”型传递曲线且期限结构非对称的信息传递模型。在这一传递模型下，讨论了信息传递对市场相关指标的影响并预测收益率的自相关性具有先增后减且期限结构非对称的动态特征，同时市场成交量也将和信息传递速度呈正比。进一步构建了一种考虑投资者不同财富量的私人信息扩散模型。该模型用于解释动量效应，更加合理且便于应用于实证研究。将网络结构引入金融市场，构建了基于ABM系统，研究了不同网络结构下的动量和反转效应。基于沪深A股2008年至2016年的证券研究报告，借助社会网络分析方法构建分析师信息传递网络。分别在理论和实证两个方面给出了特质波动率之谜的解释。在理论方面，基于套利不对称和相关假设，构建了特质波动率和收益率相关关系的理论模型并进行了理论分析。结合中国银行间市场的特点，采用核心-边缘网络刻画银行间市场的网络结构，从外界冲击和资产价格泡沫破灭两个层面模拟了银行间市场2008~2014年间的风险传染过程。本项目不仅可以进一步诠释金融市场宏微观现象，为制定金融监管策略提供理论依据，同时可以部分调和传统金融对行为金融的批判。