我国机构投资者是噪声交易者吗？事实证据和微观机制

In the past 10 years, institutional investors developed rapidly in China. At the same time, market volatility remains high. It is interesting to know the roles of institutional investors in corporate governance, price discovery and speculative trading. This project intends to connect institutional investors' role in corporate governance and their features of speculative noise trading and establish the multi-dimensional framework in analyzing institutional investors, corporate governance and asset pricing. The project try to explain their noise trading activities from the perspective of the agency problem between institutional investors and their fund providers. The project will classify institutional investors according to their internal governance and stock holding features, and investigate the roles of different categories of institutions in corporate decision making and bubble formation. Our study focuses on the special Chinese scenario in which the transient financial policies and regulations caused unique corporate governance of listed firms and financial market activities. They may significantly change the roles of Chinese institutional investors. Our study is important for the healthy development of Chinese institutional investors and financial markets.

我国机构投资者近10年快速发展，然而我国股票市场暴涨暴跌的现状却鲜有改善，这样的矛盾促使我们去思考他们在公司治理、价格发现和投机交易中的角色与地位。本项目把机构投资者在上市公司治理中的角色与其在股票市场上的噪声交易特征联系起来，挖掘其进行投机性噪声交易的微观公司治理机制，建立“机构投资者-公司治理角色-金融市场作用”的多维度综合性分析体系，把经典的公司金融问题和资产定价问题结合起来研究；本项目进一步挖掘机构投资者进行投机性噪声交易的内部治理根源，从机构投资者与其投资人的“委托-代理”问题、持股特征、经营属性等多维度深入研究不同机构投资者的不同角色和作用；本项目立足“中国特色”，从我国宏观经济金融制度和监管政策的变迁所导致的独特的上市公司治理和金融市场行为特征的角度考察机构投资者的噪声交易特征及其微观公司治理机制。本项目的研究有利于引导机构投资者健康发展，有利于我国金融市场的长远健康发展。

近10年中，我国机构投资者快速发展，形成了以证券投资基金为主导的专业机构格局。与机构投资者数量扩张相反的是，他们对于股票市场的参与度却有明显的下降趋势。公募基金持有股票类资产总值2.47万亿元，只占到了沪深A股总市值的4.2%。快速扩张的基金产品与低股票市场参与度导致基金等机构投资者在上市公司决策中话语权较弱，有较强的动机进行投机性交易，呈现出与噪声交易者类似的特征。. 项目组从持股特征、内部治理、网络地位、基金经理的过往经历等方面对机构投资者进行了多维度的分类，研究了不同类型机构投资者在泡沫资产配置、主动管理能力、利益输送、风格切换等方面的差异，探究了机构投资者对金融市场各个维度，尤其是波动和泡沫维度的影响。项目组聚焦机构投资者“用脚投票”和“用手投票”的公司治理机制，进一步把该治理效应与金融市场投资行为联系起来，探讨了机构投资者金融市场影响背后的公司治理机制。. 研究发现：（1）经历过股市崩盘的基金经理会进行更加价值导向的投资；（2）尾部风险、贸易政策不确定性与未来收益率均存在显著的关系，国内外市场机构投资者参与度、投资者的非理性行为是定价关系的潜在解释机制；（3）专注型机构投资者能够改善上市公司的信息披露质量，从而可能缓解崩盘风险；（4）债务违约风险也能够一定程度上预警崩盘风险，债权人的监督机制发挥了重要作用；（5）基金费率结构、排名压力、基金特征（比如基金内部治理和中心度特征）会影响基金的风格切换、利益输送、主动管理能力等。. 理论上，本项目把机构投资者在公司治理中的角色与其在金融市场上的交易特征联系起来，挖掘机构投资者进行投机性噪声交易的微观机制，初步建立了一个“不同机构投资者-公司治理角色-金融市场作用”的综合性分析体系。实践中，本项目有利于引导机构投资者长远健康发展，引导上市公司引入外部机构投资者改善公司治理，有关风险与收益关系的研究也能够为资产管理行业提供新的提升业绩的线索。