基于新型信息交易分析框架的中国股指期货市场风险预警与交易监管研究

Information is one of the core elements of financial market. This project studies the risk-alert effect of both the classic and the volume-synchronized probability of informed trading (VPIN), and their application in trading regulation. This study helps systematically establish a theoretical and empirical framework which is characterized as analysis, measurement and application of the information structure in both daily and intra-daily frequency. Based on those models of informed trading in literature, the new framework adapts to the Chinese capital market well and can be broadly applied to those situations of different horizon and frequency. This project applies the new analytical framework to the information analysis of the Chinese stock index futures market, and extends the application to risk-alert, insider trading regulation, trading strategy design, and risk hedging. This project can improve our understanding of the micro-structure of the Chinese futures market, and provide further empirical evidence for the risk management and strategy design of the market participants and regulators.

本课题以信息这一金融市场的核心要素为切入点，通过理论模型构建和数量实证分析两种途径，以“信息结构特征分析——信息风险度量——实际市场应用”为主线，系统地提出和实现了基于信息视角的新型的股指期货市场风险预警和交易监管研究体系。在现有市场信息交易模型的理论基础上，对金融市场信息结构在日内和日间两种时间频度环境下的联系与区别进行了阐释。结合中国股指期货市场的具体特点，探索建立符合中国资本市场交易实际、适用于不同时间频度环境的市场信息结构特征分析和信息风险度量系统性新框架，并以股指期货市场信息结构特征和信息风险的量化分析结果为出发点，具体讨论其在市场风险预警、内幕交易监管、交易策略设计和风险对冲工具开发等领域中的应用，填补以往研究中的空白。我们期望藉此加深对中国股指期货市场运行过程和微观结构的理解，并为广大市场参与者和监管者更加有效地进行风险管理与机制设计提供进一步的经验依据。

中国目前正处于全面进一步深化改革的关键时期，在这一过程中，要素市场和金融市场的健康发展和不断完善将是整个社会经济能否成功转型的重要影响因素。从信息角度出发研究股指期货市场的风险预警与交易监督管理中的相关问题，有助于股指期货市场的有序、健康、长远发展，也为其它标准金融产品特别是衍生品的创新推出提供相关的实证证据、经验借鉴和知识准备。. 项目组在对股指期货市场信息结构进行建模和全面分析的基础上，使用VPIN来度量市场信息风险，利用可以获取的各时间频度的市场交易数据，对中国沪深300股指期货上市以来的市场信息风险水平及其演变过程进行全面的度量。项目组从典型极端案例和大数据两个方面研究了VPIN衡量的市场信息风险对于市场流动性和波动性的预警功能。项目组还探索了极端风险在资产组合管理中的应用，以及个体极端风险与资产收益率之间的关系。项目组研究了VPIN在不同市场之间的传导。本项目的研究为广大市场参与者和监管部门提供定性和定量的富有实用价值的对策建议。. 针对股指期货市场的研究在其他市场上也具有一般性的意义。股指期货市场信息风险对于波动性、流动性的预警，对于资产收益率的预测都可以应用到一般性股票市场。而在项目研究的整体框架和研究范式下，项目组在机构投资者与市场风险和资产价格波动的关系、极端风险与资产价格的关系、流通市值与投机等方面开展了卓有成效的研究，从而扩展了项目研究的内涵和外延，获得了很好的研究成果。. 经过三年的研究，项目组产生了非常丰富的研究成果，这些研究成果得到同行专家的广泛认可，并逐步对市场机构和政策制定者产生影响。这些成果包括：专著1本；已经发表（含在线发表）论文4篇（其中SSCI论文2篇）；最近被SSCI期刊接受论文1篇；2篇论文正在审稿阶段，且已经根据评审意见修改后返回编辑部（均为SSCI论文）。