策略视角下的金融市场生态与价格模式演化——基于多主体建模的分析

Based on the strategy perspective, the project proposes to systemically explore the financial market ecology, which describes the relationships between investment strategies each other and their interactions with prices; to detect the properties and underlying mechanism of price evolution; to exhibite basic stylized facts, especially the cycle of emergence and disappearence of price patterns; and also to do some related statistic studies for Chinese stock markets. Specifically, ①Respectively based on the market-maker and double auction price formation mechanisms, construct two multi-agent models that describe the financial market ecology, to show the correspondence between strategy structures and the properties of price evolution; as well as to detect the dynamic evolutionary path and the steady co-evolution of prices and strategies. Meanwhile, the comparisons between the two different mechanisms are detected. ②For chinese stock markets, classify investors from the view of strategy by matching their trading data with different strategy modes; and then by collecting the investment capitals of different strategies, analyse the properties of price evolution with the strategy structure to gain some statistic conclusions; moreover statistically analyse the correlations between price signals and market returns to detect the cycle of emergence and disappearance of price pattern and the relevant durations. The project helps to deepen our understanding of the properties and 'rules' of price evolution in finanical markets, and from the angle of investors' behaviors, it provides theoretical supports and empirical basis for Chinese market supervision by properly inducting and managing investors' strategies to improve the stabilization and efficiency of financial markets.

本项目拟基于策略视角，系统性地描绘金融市场内部各投资策略间相互影响及其与价格间相互作用的金融市场生态，探索价格演化特性与机制，展现基本典型事实，特别是价格模式的涌现与消失现象，并针对中国股市进行相关实证研究。具体内容包括：①分别基于做市商与双向拍卖价格形成机制，构造金融市场生态多主体模型，建立策略格局与价格演化特性间的对应联系，探索策略与价格共同演化的动态演化路径与稳态演化结果，同时在该过程中，比较两种不同机制对以上结果的影响。②针对中国股市，依据投资者交易数据与策略的匹配程度对投资者进行策略分类，汇集各策略资本量形成策略格局，对应价格演化特性，总结具有统计意义的规律；另外通过对模式信号与大盘收益率间相关性的统计分析，探索价格模式的涌现与消失及相应的时间跨度。本项目有助于加深我们对金融市场价格演化特性及规律的认识与理解；同时从投资者行为的角度，为我国金融市场监管提供理论支持和实证基础。

本项目基于策略视角，系统性地描绘了金融市场内部各投资者间相互影响及其与价格间相互作用的金融市场生态，探索了价格演化特性与机制，并对投资者财富分布演化及投资者的资金约束对价格演化特性的影响进行了专题研究，同时针对中国股市进行了相关实证研究。核心内容及关键结果如下：理论上，（1）通过做市商机制下的策略获利性及策略间的生态模式研究，发现策略资金量是影响策略获利性及策略间生态模式的关键因素。随着策略资金量的增加，该策略的获利性呈现先增后减的抛物线模式；而两两策略间的关系也会随着其资金量格局的不同呈现出捕食与被捕食、共生或竞争关系。以上结果为真实市场中策略获利的局限性及不同策略的共存现象提供了理论支持。（2）通过双向拍卖机制下基于策略演化的财富分布研究，发现随着交易的进行，市场收益从一般投资者向具有信息资源获取及处理优势的机构投资者手中转移与积累，整体财富分布的基尼系数增大，非均等程度增加。而财富分布的非均等程度会随着投资者初始禀赋及能力的更加均等而减弱。以上结果为我国证监会所呼吁的推动资本市场的结构调整，积极采取各项措施以增加机构投资者比重的举措提供了理论支持，并从信息资源获取及处理的角度为我国股票市场机制的公平化设计提供了针对性建议。实证上，（1）通过市场指数收益率与策略交易信号的相关性研究，为理论模型的设计提供了支持。（2）通过融资融券行为的统计特征及其对股价同步性行为的影响研究，从相关性结构的角度对我国股市融资融券的集聚行为及其暗含的风险传染进行了探讨，同时基于量价关系的探索对融资融券者的行为动机进行了推测。其他研究内容及结果详见报告正文。. 本项目发表学术论文5篇，其中，SSCI与SCI双索引论文1篇，SSCI索引论文2篇，EI索引论文1篇，国内核心期刊论文1篇；项目主持人共参加了8次国际国内学术会议，相关论文在5次国际国内会议上宣讲，除已发表论文外，还形成会议论文3篇；部分研究成果集成专著1部。