所有权结构、高管薪酬公平性与管理防御行为——基于混合所有制改革视角的研究

Based on the unique ownership structure of China listed companies and the exogenous shocks of reform under mixed ownership, this project will investigate the influence of fairness of executive compensation on the managerial entrenchment, which separating two important defensive motivation (the external-takeover threats and shareholder dismissal threats) and to analyze its economic consequences from different perspectives, by constructing executives managerial entrenchment indicator and comprehensive index from the common behavior of investment, financing, operating, dividend policy and information disclosure. That is, we will employ the natural experimental setting of mixed ownership reform to test the executives’ fairness feeling produced by the comparison of cash compensation, equity incentives and private control benefits between the executives within the firm and between the industry, and then examine how it affects managerial entrenchment and thus for long and short term firm performance, stock mispricing, crash risk, the risk of punishment by the regulatory authorities as well as the firm value, which reveals the mechanism of executive fairness preference and the effective range of double-effect (governance and incentives) encouraged by reform under mixed ownership..This project is expected to: (1) complement and expand the research literature on the relationship between executive compensation contract and managerial entrenchment; (2) strongly push the research on the economic consequences of diversified ownership structure; (3) and provide new insights on the effectiveness of executive incentive contract and its economic consequence in the process of SOE reform under mixed ownership to provide new evidence to support the development of science policy to improve the corporate governance and to defuse financial risks of capital markets.

本项目运用中国企业特有的所有权结构特征和混合所有制改革的外生冲击，从投资、融资、运营、股利分配和信息披露等五方面构建管理防御行为指标，并分离不同的防御动因，研究高管薪酬公平性对其管理防御行为的影响及其经济后果，巧妙利用混合所有制改革进程中股份流通权约束放松形成的“自然实验”条件，考察高管将其现金薪酬、股权激励和控制权收益等在管理层间以及行业间做比较时所产生的公平性感受如何影响其管理防御行为，进而对长短期经营业绩、股票误定价、暴跌风险、受监管部门惩罚风险和公司价值产生影响的，揭示高管公平性偏好的作用机理以及混合所有制发挥治理和激励双重效应的有效区间。.本项目将：(1)拓展高管薪酬契约与管理防御关系的研究文献；(2)有力地推进多元化股权结构经济后果研究；(3)为理解我国混合所有制改革进程中高管激励契约的有效性及其经济后果提供新视角，为制定科学的政策以防范和化解资本市场金融风险提供新的证据支持。

本项目运用中国企业特有的产权结构和混合所有制改革的外生冲击，从投资、融资、运营、股利分配和信息披露等五方面构建管理防御行为指标，研究高管薪酬及其公平性对管理防御行为的影响及其经济后果，并考察了高管将其现金薪酬、股权激励和控制权收益等在管理层间以及行业间做比较时所产生的公平性感受如何影响其管理防御行为，进而对长短期经营业绩、股票误定价、股价同步性、公司特定事件的市场反应和公司价值产生影响的，揭示高管公平性偏好的作用机理以及混合所有制发挥治理和激励双重效应的有效区间。.依托本项目的研究，已经在《财经研究》、《华东经济管理》、《中国管理科学》、《软科学》、《北京理工大学学报》、《上海财经大学学报》、《商业研究》、《China Journal of Finance and Economics》、《金融与经济》、《当代会计评论》、《财务研究》、《财会月刊》、《会计之友》、《高等财经教育研究》、《广东行政学院学报》等期刊公开发表，并有多篇文章处于《管理世界》、《财贸研究》等杂志的审稿过程。截止2018年12月31日，已发表论文的总下载次数为5869次，总被引次数为43次，传播效果良好。此外，依托本项目已经撰写专著1部交付经济科学出版社编辑出版。研究成果转化上，一方面，与依托单位的部分实践基地就混合所有制改革中的若干理论和实践问题展开研究，为企业混改提供政策建议，并取得较好的人才培养效果，项目执行期间，有16名研究生毕业论文选题与项目相关，多位学生获得国家奖学金和省部级以上科研立项。项目主持人的相关教学成果也被纳入到2017年广东省教育教学成果奖二等奖项目中；另一方面，依托本项目组建了校级青年科研创新团队，撰写了《体制机制创新驱动下的混合所有制改革路径选择》等研究报告参加第七届中国南方智库论坛等交流会。.本项目为以吴敬琏、张维迎和刘小玄等为代表的学者们关于“改制是通过完善法人治理结构，形成有效的利益激励机制和高管选择机制来解决国有企业低效问题”的改革观点提供更为直接的检验；较完整地展现了高管“薪酬激励包”的不同内涵和激励方向，丰富了行为理论和社会比较理论在解释薪酬契约制定和履行效果的研究；从一个全新的视角对国内外有关管理防御文献进行重新整合和拓展；揭示所有制改革背景下高管薪酬契约的系统性差异，有助于更好地把握国企改革世界浪潮中“中国范式”的合理内核以及仍存在的问题。