支持还是掏空：大股东参与上市公司并购基金的理论与实证研究

Since China securities regulatory commission issued the "Measures on the Management of Significant Asset Restructuring of Listed Companies" in 2014, the buyout funds established by listed companies have increased rapidly. It is worth noting that blockholders of listed companiy offen invest in these buyout funds as inferior limited partners and play an important role. This project aims to explore the possible motivation of blockholders to invest in the buyout funds and their influence on the merger and acquisition of listed companies, then to understand how the blockholders to prop or tunnel of listed companies from a new perspective of buyout fund. We will discuss the following three questions: Firstly, why do the blockholders of listed companies want to invest in the buyout fund of listed companies? Is it for alliance the benefit of shareholders and management or for private gain? Secondly, whether the market environment and corporate governance mechanism would affect their choice to invest buyout funds. Thirdly, what would it affect the M&A of listed companies when the blockholders investing in buyout funds. This project expands and enriches recent literatures about the method that blockholders propping or tunneling of listed companies and deepens the research on how the blockholders as limited partners influence PE performance. This project could also provide the theoretical basis and policy reference for listed companies to make M&A decisions.

2014年中国证监会发布《上市公司重大资产重组管理办法》，明确鼓励并购基金等投资机构参与上市公司并购重组。此后，上市公司与私募股权机构共同设立的并购基金数迅速增加。值得注意的是，上市公司大股东往往以劣后级有限合伙人的身份参与这类并购基金并发挥重要作用。本课题研究大股东参与并购基金的可能动机及对上市公司并购的影响，以期从并购基金角度研究大股东支持和掏空上市公司的新途径。我们具体回答以下三个问题：第一，上市公司的大股东出于何种动机参与上市公司并购基金？是为了获得股东和管理层的利益协同还是为了攫取私人收益？第二，外部市场环境和公司治理机制是否会影响大股东参与并购基金的动机？第三，大股东参与并购基金对上市公司并购产生什么经济后果？本课题在理论上拓展和深化了大股东如何发挥支持或掏空作用的研究和有限合伙人性质如何影响私募股权投资绩效的研究，同时，本课题为上市公司的并购决策提供参考建议。

高效率的资本市场对于优化资源配置效率、促进经济增长具有重要作用。各类证券投资基金是资本市场的重要组成部分，投资基金的设立和运行如何影响资本市场、如何影响参与企业的行为值得研究。本课题主要研究了三类投资基金的经济后果：上市公司设立的并购基金、证券投资机构设立的ETF基金以及政府设立的政府引导基金。这三类投资基金的参与人、运作模式、影响机制各不相同，具体而言，本课题研究以下内容及结论：第一，“上市公司+PE”型并购基金对企业创新的影响。结果表明，上市公司在设立并购基金后创新水平显著提高。第二，ETF基金设立对资本市场效率的影响。结果表明，ETF基金能够显著提高市场信息效率，即ETF基金持股后对于证券市场有效性具有积极影响作用。第三，政府引导基金对企业创新的影响。结果表明，被政府引导基金投资的企业绿色创新水平更高。另外，本课题还研究了PPP项目对企业创新及盈余管理的影响，发现上市公司参与PPP项目能够促进企业创新，但提高了盈余管理的可能性。本课题也研究了垄断对企业创新的影响、基于“陆港通”研究资本市场开放对管理层语调操纵的影响、进口工业机器人对企业创新的影响。本课题研究从企业创新角度丰富了投资基金如何影响企业行为的研究、也为如何通过投资基金运行来提高市场效率提供政策制定参考。