风险投资、企业生产率与股价信息质量

Enterprise productivity and stock price informativeness concern macroeconomic growth and capital market validity. So they get a lot of attention from academia. This project innovatively starts with venture capital, and analyses whether venture capital and their value-added service can affect the input-output efficiency of factors and the overall production efficiency in Chinese listed companies. Also we analyses this impact comes from technology-driven, capital-driven or labor-driven. Furthermore, we explore whether venture capital can enhance the information transmission efficiency between listed companies and capital market, improving stock price informativeness. Also we analyses the role of macro, medium and micro factors in the process. Our research focuses on the inherent relationship of venture capital, enterprise productivity and stock price informativeness, and the theoretical mechanism of the formation and evolution of this relationship. The results not only disclose the effectiveness of venture capital, identifying the high return of venture capital is from the value-added behavior or the choice behavior, but also explore the role of venture capital in cultivating high-quality companies and efficient markets, enriching and expanding the paradigm and perspective of venture capital research.

企业生产率和股价信息质量关系到宏观经济的增长和资本市场的有效，一直以来，都是学术界研究的热点。本项目创新性地从风险投资入手，分析风险投资持股及其增值服务是否能够对上市公司的要素投入—产出效率以及总体生产效率产生影响？并分析这种影响是技术驱动、资本驱动还是劳动驱动？进一步地，我们探索风险投资持股是否能够增强上市公司与资本市场的信息传递效率，即提高股价信息质量？并分析宏观、中观和微观因素在其中的作用。我们考察的重点是风险投资、企业生产率与股价信息质量之间的内在关系，以及这种关系形成及演化的理论机理，其结论一方面可以揭示风险投资的有效性，识别风险投资的高收益是来自增值行为还是选择行为；另一方面也可以挖掘风险投资在培育高质量企业和有效市场中的作用，丰富和拓展风险投资研究的范式和视角。

虽然疫情影响了近两年的风险投资发展，但是在这之前，风险投资在中国资本市场上的投资环境不断优化，尤其是创业板、科创版和北交所的接连开放，给风险投资提供了优越的退出环境，这大大促进了风险投资在中国的实务发展和规模增长。然而，我们的风险投资理论大多来自于西方成熟资本市场，尤其是美国，他们的制度背景和市场环境与我国不同，基于此，我们亟需探索本国背景下风险投资持股对微观企业的运营和市场表现的影响效应。本项目利用手工收集的上市公司风险投资持股数据，实证检验了风险投资对上市公司企业生产率及股价信息质量的影响，得出下列结论：1）风险投资的存在能够提升被投资公司的技术、资本和劳动要素的投入—产出效率，表明风险投资的参与具有优化上市公司资源配置的功能；2）风险投资对企业生产效率不产生显著的影响，这说明风险投资对被投资公司固有的生产率水平“无能为力”，不能指望一个金融中介机构来改善企业的生产效率；3）风险投资支持的上市公司，其股价信息质量更高，这说明在中国市场环境下，风险投资具有“监督/认证作用”，有助于增加公司特质信息的释放，提高了资本市场信息传递效率。.本项目的科学意义是：1）理论意义，通过分析风险投资、企业生产率与股价信息质量的内在关系，丰富和发展了风险投资理论，拓展了经济增长理论的研究范式和角度，补充了有效市场理论。主要体现在证明了风险投资具有“监督/认证作用”，可以提高上市公司的资源配置效率，公司治理水平以及股价信息质量，但是对于内生于时间、空间和技术条件的企业生产率，则不存在显著的影响。2）实践意义，有助于提高风险投资在被投资公司中的投后管理水平，也为上市公司合理利用风险投资提供了经验证据，同时，凸显了风险投资在我国经济增长中的重要作用，有利于落实和推进政府提出的“金融服务实体经济”的要求，为资本市场上的监管者和参与者都提供了重要的借鉴。