会计信息披露质量、股价延迟反应与流动性风险

Publicly traded firms'accounting information disclosure quality significantly affects pricing efficiency and liquidity in the stock market. Recently, studies related to how accounting information disclosure quality influences stock price delay and liquidity risk have been a hot research topic in the corporate finance field. However, there are few related studies for the Chinese stock market. Based on the efficiency market hypothesis, this project systematically analyzes the relatinoships among publicly traded firms' accounting information disclosure quality, stock price delay, and liquidity risk in the Chinese A-share market. This study includes: (1) How does corporate governance of publicly traded firms affect their accounting information disclosure quality? (2) What are the relationships among accounting information disclosure quality, analyst earnings forecast dispersion, and stock price delay? (3) What is the relationship between stock price delay and liquidity risk? (4) How do accounting information disclosure quality related liquidity risks affect stock returns? Through rigorously empirical investigations and standardized theoretical analyses, this project seeks to disclose how publicly traded firms' accounting information disclosure quality influences pricing efficiency and liquidity risks in the stock market, to provide an important empirical evidence of market efficiency hypothesis in the Chinese stock market, to help investors make ratioal decisions based on public firms' accounting information, and to help the security regulation institution design the rules to improve public firms' accounting information disclosure quality.

上市公司会计信息披露质量显著影响股票市场资产定价效率及资产流动性。近年来，有关会计信息披露质量如何影响股价延迟反应及流动性风险已成为公司金融领域新兴研究热点，然而，国内相关研究尚很鲜见。本项目立足于国内A股市场，结合有效市场理论对上市公司会计信息披露质量、股价延迟反应及流动性风险之间的因果关系展开系统性研究，研究内容包括：（1）上市公司治理结构如何影响会计信息披露质量；（2）会计信息披露质量、分析师盈余预测分散度与股价延迟反应之间的因果关系；（3）股价延迟反应与流动性风险之间的相互关系；（4）相关流动性风险对资产回报率的影响。本项目旨在通过严谨的实证研究与规范的理论分析，深入揭示上市公司会计信息披露质量如何影响股市定价效率及流动性风险水平，从一个独特的视角为有效市场理论提供重要的实证证据,并对投资者基于上市公司会计信息进行理性决策,以及证券监管当局规范完善会计信息披露规则提供重要依据。

基于有效市场假说，我们研究A股上市公司中影响股价延迟反应的成因与股价延迟反应对股票预期收益所造成的影响。我们主要发现如下：（1）以高管持股较高、董事长与总经理为同一人以及控股股东持股比例较低表示较高的高管权力，我们发现，高管权力较高的上市公司，其股价反应市场公开信息的速度与个股特有信息的速度都较慢；（2）高管权力与股价延迟反应的正向关系，主要存在于民营上市公司，国有上市公司中高管持股比例高时反而有助于股价反应信息的速度，表明国有上市公司高管对于个人未来晋升的动机超过了操纵财报制造短期获利的诱因而有助于上市公司信息的透明度；（3）我们发现高管权力较高的上市公司，其应计会计的质量较差、需要较长的时间公布财务报表以及发生违规的机会较高，显示出高管权力通过会计信息披露质量的这个渠道影响股价反应信息的速度；（4）A股上市公司中，股价反应信息的速度越慢，其未来一年的收益率越高，显示出A股投资人对反应市场公开信息较慢的上市公司，要求额外的收益补偿；（5）由于获利能力较差的公司，受到较少的投资者关注，进而导致这些公司反应信息的速度较慢，导致由市场摩擦造成的股价延迟反应溢价超过盈利能力溢价，使得我们观察到盈利能力高的公司未来一年的收益反而较盈利能力差的公司收益率为低的现象；（6）与美国成熟的市场不同，我们发现在A股市场中，换手率较高的上市公司，其股价反应信息的速度反而较慢，我们进一步的分析显示，换手率中有关不确定性与股票非流动性的部分导致了这个结果，表明换手率在A股市场中并不适合当作是股票流动性的指标；（7）我们发现A股市场中，系统性的流动性风险可以解释A股市场中的股价延迟反应溢价。综上所述，我们发现在A股上市公司股价反应信息的速度，可以作为监管单位评估上市公司中，高管操纵财务报表的程度、投资者的关注程度、上市公司信息的不确定性以及上市公司股票流动性风险的指标。