风险投资退出研究：基于会计信息质量与政治关联的双重视角

This project examines how accounting quality and venture capitalists' political connection interactively affect venture capitalists' exit decisions. Successful exits from portfolio firms are critical for venture capitalists. The exiting of venture capital investments not only determines returns for fund investors and venture capitalists themselves, but also ensures the continuation of the venture capital cycle. We focus on the joint effect of accounting quality and political connection on the ways and the timing of the exit. Our study can provide evidence for improving market efficiency of Chinese capital markets, and help enhance the governance role of venture capitalists. Specifically, this study investigates whether venture capitalists, as one type of professional investors, are subject to the influence of reference points i.e., disposition effect, when they are making decision to sell off their portfolio firms. Furthermore, we intend to examine the moderating effects of accounting quality and political connection on the disposition effect of venture capitalists. In addition, the study explores whether restatements of financial reports by venture-capital-back IPO firms have spillover effects on other IPO firms backed by the common venture capitalists, and the relation between political connection of venture capitalists and the spillover effects. Last, we examine the long-term effect of accounting quality on venture capitalists' reputation and thereby their future exit behavior.

本项目从公司会计信息质量和风险投资的政治关联两方面研究风险投资机构退出决策。风险投资的成功退出对风险投资机构实现资本增值和进行再投资至关重要。本项目同时探讨会计信息质量与政治关联如何影响风险投资的退出途径和退出时机。这可以为完善我国各级资本市场提供直接依据，为加强风险投资机构的治理作用提供新的思路。本项目具体考察风险投资在退出过程中是否表现出处置效应，以及会计信息质量和政治关联如何影响这种效应。此外，本项目还研究有风险投资的IPO公司财务报告重述是否有溢出效应（即是否会影响到同一风险投资机构所投资的其它IPO公司价值），以及风险投资机构的政治关联与这种溢出效应的关系。最后，本项目考察了会计信息质量是否对风险投资机构的声誉有长期影响，从而作用于该机构未来的退出行为。

风险投资的成功退出对风险投资机构实现资本增值和进行再投资至关重要。本项目从公司会计信息质量和风险投资的政治关联两方面研究风险投资机构退出决策，提供了相应的经验证据。首先，分析了风险投资机构在企业IPO后减持过程是否存在处置效应，研究了信息不对称和投资经验对处置效应的作用；其次，分析了风险投资机构的产权性质对其投资行为和投资成效的影响；第三，针对风险投资退出的重要渠道—美国市场，研究了美国市场对于中概股会计信息质量的识别机制失灵及复苏因素；第四，围绕IPO价格的形成机制，针对承销商与机构投资者之间的关系，发现这种关系的紧密程度决定了机构参与IPO询价的可能性以及报价的乐观程度；第五，研究了投行政治联系在公司增发申请环节的作用机制，以及投行政治联系对公司增发后市场业绩的影响；第六，运用文本分析法，探讨了财经媒体关于创业企业的报道是否具有信息含量，研究了媒体报道与风险投资机构声誉的替代作用；第七，验证了有风险投资背景的上市公司被立案调查公告日的市场反映，发现其对通过风险投资关联的公司存在溢出效应；第八，运用文本分析法，研究了针对分析师报告乐观性的卖空行为；第九，鉴于地方政府对于中小企业的重要影响，研究了地方官员任期对企业避税行为的作用，发现了企业避税的周期性变化；第十，针对国有企业高管的零薪酬，研究了未来升迁可能性的激励效应。本项目研究的贡献主要体现在：发现处置效应的证据，深化了已有风险投资退出行为影响因素方面的研究；有效地检验了市场机制的完备性对风险投资退出的重要影响；恰当地检验了不同信息渠道和风险投资机构作用的替代效应；发现国有风险投资机构的机会主义行为，为我国风投政策制定提供了重要的经验证据；从政治经济学的角度研究了公司避税的周期性行为。