上市公司股份回购的内在特质、经济后果与管理对策研究

Share repurchases is a kind of common and important corporate financial behavior in the western mature capital market.With the gradual use of share repurchases in the Chinese listed companies, as a kind of important capital withdrawal mechanism and value distribution method, is achieving more and more favor from company management, pursuit of the market investors and attention from the government regulatory agencies.Based on related management and economics theories such as corporate governance mechanism and market efficiency, this research will focus on the following three core issues in a logical progressive relation，which are urgent to be answered and has achieved great attentions from the government regulators、company management and market investors: What kinds of inherent characteristics do the listed companies which often repurchase their shares have? What kinds of economic effects will it bring when the listed companies buyback their shares? What kinds of managerial responses to initial market reactions on share repurchases will the managers make? Firstly, we will study the inherent characteristics、economic effects and managerial responses on share repurchases, and establish a systematic theory framework. Moreover, we will use Logistic Model、Event Study Method、Tobit Regression Model and Carhart Four-Factor Model to make empirical researches and tests on the three core issues, and based on this, we will also make a comparative study on share repurchases of the listed companies between China and America.As a basic research on distribution theory field, this research has both positive academic significance and practical reference value.

随着股份回购在我国上市公司的逐步使用，作为一种重要的资本退出机制和价值分配方式，日益受到公司管理层的青睐、市场投资者的追捧及政府监管机构的重视。本研究将借助公司治理机制、市场效率等管理学和经济学相关领域理论，对政府监管层、公司管理层和市场投资者正在关注并亟待回答的三个逻辑关系递进的核心问题进行研究，即究竟具有什么内在特质的上市公司通常会实施股份回购？上市公司实施股份回购通常会带来的经济后果？面对市场投资者对股份回购作出的市场反应管理者通常会采取的管理对策？本研究将对上市公司股份回购的内在特质、经济后果与管理对策进行研究并建立系统的理论框架，采用Logistic模型、事件研究法、Tobit回归模型、Carhart四因素模型等研究方法对三个核心问题进行实证研究和检验，并基于此对中美上市公司股份回购实践进行比较研究。本研究属于分配理论领域的基础研究，具有积极的学术研究意义及实践参考价值。

在西方成熟的资本市场上，股份回购是一种常见且重要的公司金融行为，因此学者对股份回购的实证研究取得了比较丰硕的成果。而我国股份回购的发展是在2005年之后，随着股份回购在我国上市公司的逐步使用，作为一种重要的资本退出机制和价值分配方式，开始日益受到公司管理层的青睐、市场投资者的追捧及政府监管机构的重视，并在金融危机时被监管机构当作“救市”的利器。.本项目研究借助公司治理机制、市场效率等相关领域理论，对政府监管层、公司管理层和市场投资者正在关注并亟待回答的三个逻辑关系递进的核心问题进行研究，即究竟具有什么内在特质的上市公司通常会实施股份回购？上市公司实施股份回购通常会带来的经济后果？面对市场投资者对股份回购作出的市场反应管理者通常会采取的管理对策？本研究对上市公司股份回购的内在特质、经济后果与管理对策进行研究并建立系统的理论框架，采用Logistic 模型、事件研究法、Tobit 回归模型等研究方法对三个核心问题进行实证研究和检验分析，得出了有参考和借鉴价值的研究结论，并基于此对中美上市公司股份回购实践进行比较研究。.在完成课题前期研究设计的基础上，本项目研究又向相关领域拓展。随着越来越多的公司开始进行股份回购，投资者保护问题日益受到关注。董事会特征和股权结构作为重要的公司内部治理机制，对投资者保护起着至关重要的作用，因此本项目又基于委托代理理论，以公司治理为研究视角，利用2005-2014年实施股份回购的A股上市公司数据，以董事会特征和股权结构衡量公司治理，并且加入管理层权力为调节变量，探究公司治理对股份回购的影响。另外，开始涉足行为金融领域，探讨投资者情绪对股份回购的影响，此领域也是本人后续进行股份回购接续研究的切入点。.总之，本研究属于分配理论领域的基础研究，具有积极的学术研究意义及实践参考价值。其理论贡献在于：研究主题属于公司财务领域与时俱进的前沿课题，对我国上市公司股份回购的内在特质、经济后果与管理回应进行实证研究和检验分析，分析结论在为相关利益者提供理论框架和参考的同时，推进和完善了股份回购相关理论的发展。其应用价值在于：有利于政府监管层、公司管理层和市场投资者全面了解、预测和规范上市公司的股份回购行为，进一步完善股份回购法律法规建设，此外对于提高中国上市公司资本运作水平，更有效发挥股票回购的作用，完善公司治理，均具有重要的现实意义。