融资约束下的动态公司金融理论研究

The surveys of World Bank have revealed that: In most of the country, especially in backward countries and developing countries such as China, the financing constraints have become the major roadblock of the firm’s development. Therefore, more and more financial scholars pay attention on the research about the corporate finance problem involving financing constraints. However, most of the domestic and foreign scholars focus on the static model or empirical analysis about investment and financing as well as pricing with financing constraints, which lacks in-depth study on optimal dynamic model. Therefore, this project attempts to build mathematical model, and use the dynamic stochastic control theory and finite difference method to solve the optimal dynamic corporate financing theory about investment, financing and pricing with financing constraints in quality and quantity, respectively. In addition, we will explore and solve the optimal capital structure, ownership structure and risk management with financing constraints. These theoretical research belongs to frontier and hot spot of the international academic, and has significant contributions for the development of investment, financing, pricing as other corporate financing theory with financing constraints under incomplete markets.

世界银行研究报告表明：在大多数国家，特别是经济落后国家和以中国为代表的发展中国家，融资约束现已成企业发展的主要障碍。因此，基于融资约束的金融学问题的相关研究，逐渐引起国内外学者的研究兴趣。然而，当前国内外学者对融资约束下的投融资、定价和风险管理等问题的研究基本停留在静态模型或实证分析的层面，缺乏最优动态理论模型的深入研究。鉴此，本项目试图通过构建数理模型，运用随机分析和随机控制理论以及有限差分等方法，解决融资约束下企业的最优动态投资、融资和资产定价等公司金融的核心问题，从定性和定量方面给出企业实现价值最大化时各决策以及相应定价之间的协同互动关系。并进一步探索和解决融资约束下企业的最优资本结构、股权结构和风险管理等问题。这些研究偏向基础理论，属于国际学术热点和国内研究的薄弱环节，具有开创性的意义和相当大的难度，本研究对于发展和完善非完全市场下的动态公司金融理论具有重要的科学价值和现实意义。

从项目立项到2021年12月底，我们按照原计划有效地推动了本项目的研究工作。目前，我们已经全面完成了本课题的研究工作，在该课题资助下取得的研究成果主要涉及五个方面：第一利用实物期权理论，研究了融资约束下企业的投资、股权再融资、清算和流动性管理的协同互动；第二，研究了企业家的不可分割的人力资本对其公司动态财务与决策的影响；第三，基于结合了无套利利率期限结构模型的标准q理论框架，研究了随机利率和资本流动性对投资和企业价值的影响；第四，研究了流行病对企业风险管理和企业估值的影响；第五，研究了融资约束下，基于不确定性的投融资理论，探析或有可转债对融资约束企业的投资规模、投资时机及资本结构的影响和作用机制。. 本项目围绕与融资约束下企业的动态投资、融资、定价和风险管理等研究主题，项目负责人杨金强共有31 篇标注本项目的研究成果发表在国内外权威金融学或经济学等学术期刊上，其中国际顶尖金融学和经济学期刊4篇（Journal of Finance 1篇，Journal of Financial Economics 1篇，Review of Financial Studies 1篇，Journal of Economic Theory 1篇）; 国际一流金融学/经济学/管理学期刊6篇（Journal of Banking & Finance1篇、Financial Management1篇、European Journal of Operational Research1篇、Journal of Economic Dynamics and Control1篇、Journal of Mathematical Economics1篇、Economic Theory1篇）;European Journal of Finance、Quantitative Finance、Economic Modelling等国际知名SSCI期刊发表论文16篇；管理科学学报、金融研究、中国管理科学等国内权威期刊5篇。此外，而且项目负责人还获得上海市领军人才和曙光学者等荣誉称号。最后，课题研究过程中开展了有效的国内外合作和交流，不仅有实质性国际合作研究和国内合作研究，还有大量的学术报告与交流活动，取得了良好的学术和社会影响。