非完全市场下创业企业的投融资、定价与风险管理

As an important force and the most motivated economic groups, entreprenurial firms are playing an important role in the national economy. However, entrepreneurial firms have many properties such as that liquidity is poor, firm size is small, financing is difficult, business model is new and business risk is high. In this project, we set up formal model of mathematical finance, in which by using the theory of stochastic optimal control and the method of infinite difference we solve the optimization problems for entrepreneurs to maximize their total expected discounted consumption utility in infinite horizon by real investment, financing, consumption/precautionary saving, risk hedging and business entry/exit under incomplete markets resulted from the non-diversifiable business risk and liquidity constraints, and these solve the issues such as investment, financing, prcing and risk management in both qualitative and quantitative aspects. Moreover, this project will use the subject value of the capital under incomplete markets to measure the expected rate of return, and analyze the Tobin's Q theory under incomplete markets from aspects of marginal value and average value. These studies have important scientific significance on the development of the dynamic investment and financing theory under uncertainty, capital and asset pricing theory and the management theory of corporate finance. In addition, they provide theoretical basis for the "Twelve-Five" development planning for the entrepreneurial firms.

创业企业作为国民经济的一支重要力量和最富活力的经济群体，在国民经济的各个领域都发挥着基础性支撑作用。然而，创业企业大多具有流动性差、规模小、融资难、业务模式新、经营性风险高等特点。为此，本项目针对流动性约束和经营性风险所导致的非完全市场，在经济理论分析的基础之上，建立严格的数理金融模型，运用随机最优控制理论和有限差分方法，研究创业企业家如何通过动态选取投融资、消费/预防性储蓄、风险对冲、创业企业的进入和退出等决策，达到最大化无限期内消费总效用的目的，从定性和定量上解决创企业面临的投融资、定价和风险管理等一系列难题。而且，本项目还将利用非完全市场下资本的主观价值来测度期望收益率，并从企业资本的平均价值和边际价值等角度来解析非完全市场下的托宾Q理论。这些研究对于发展不确定性动态投融资理论、资本资产定价理论和公司财务管理理论具有重要的科学意义，为实现《"十二五"中小企业成长规划》提供理论依据。

在项目执行期间，我们按照原计划有效地推动了本项目的研究工作。目前，我们已经全面完成了本课题的研究工作，在该课题资助下取得的研究成果主要涉及两个方面：第一，研究了非完全市场下特质风险和流动性约束对创业企业的投资行为，融资模式，资本结构以及风险溢价和风险管理进行了深入的分析和探讨；第二，通过构建数理金融模型研究了对冲基金中的最优动态投资策略，管理费和激励费的估值，并进一步探索了其相应的股权结构，信息结构，外部期权等因素对投资策略和估值的影响。.本项目围绕非完全市场下的投资、融资、定价和风险管理等研究主题，项目负责人在国际顶级金融学期刊Journal of Financial Economics和Review of Financial Studies、以及国际一流金融学期刊Review of Corporate Finance Studies等期刊上共发表7篇学术期刊论文，其中SSCI收录5篇。此外，研究成果还获得第十二届中国金融学年会一等奖，上海财经大学第20、21届中振科研基金优秀论文奖等。而且，资助项目执行期间，项目负责人还获得了国家优秀青年科学基金项目（2015年）、教育部青年“长江学者奖励计划” （2015年）、教育部“新世纪优秀人才支持计划” （2013年）、上海市“青年拔尖人才”开发计划（2015年）、上海市“晨光计划”（2012年）等多项国家级与省部级高层次人才计划的支持。