宏观环境变化、政治关联与现金持有

This project studies the influence of political connection on firms’ cash holding and whether the influence will vary in different periods of political cycle and monetary policy. Based on related theories, political connection could weaken the precautionary motive of cash holding, that would lead to negative relation between political connection and cash holding. Furthermore, political cycle (local governors’ turnover) represents the change of macro political environment, and monetary policy represents the change of macro economic environment. We hope to find that they will change the influence of political connection on cash holding. The early period of governor turnover and the period of loose monetary policy are the periods of favorable macro environment, when the positive effect of “helping hand” from political connection dominates and political connection reduce cash holding significantly. The late period of governor turnover and the period of tight monetary policy are the period of unfavorable macro environment, when the firms will concern the negative effect of “grabbing hand” more. The risk of political connection dominates, therefore the relation between political connection and cash holding diminishes. The study attempts to provide empirical evidence for a new transmission mechanism, which is “change of macro environment affect external institutional environment of the firms, and then affect the firms’ behaviors”. Moreover, the project helps to have a better understanding of “double-edged sword” of political connection.

本项目研究政治关联对于企业现金持有的影响；进一步，研究这种影响在政治周期的不同阶段、货币政策的不同时期是否存在差异。根据相关理论，政治关联会削弱企业持有现金的预防动机，因此预期政治关联与现金持有负相关。进一步，本项目以政治周期（官员更替）代表宏观政治环境的变化，货币政策变动代表宏观经济环境的变化，预期它们会影响政治关联对企业所发挥的作用。官员更替初期与货币政策宽松时期是宏观环境有利的时期，政治关联“帮助之手”的正面作用会占据主导作用，政治关联与现金持有显著负相关；官员更替后期与货币政策紧缩时期是宏观环境不利的时期，企业会更加在乎“掠夺之手”的负面作用，政治关联本身的风险占据主导作用，因而与现金持有的相关性降低，或者是不相关。通过上述研究，本项目尝试为“宏观环境变化影响企业的外部制度环境，进而影响微观企业行为”这一传导机制提供经验证据，从而有助于更为深入地理解政治关联的“双刃剑”作用。

在新兴及转轨型的国家，企业要面对的不确定性很多，而宏观环境的变化首当其冲。本项目将宏观环境与微观企业行为相结合，研究从宏观到微观的传导机制。本项目研究政治关联如何影响企业现金持有；进一步，以政治周期和货币政策变动两个维度分别代表宏观政治环境、经济环境的变化，研究政治关联对于现金持有的影响在政治周期的不同阶段、货币政策的不同时期是否存在差异。本项目的理论基础包括现金持有的预防动机理论、政治关联的“帮助之手”与“掠夺之手”理论、政治经济周期理论、货币政策影响机制等理论。本项目的研究方法为构建OLS回归模型与固定效应回归模型，以中国上市公司为研究样本进行大样本实证检验。研究发现：政治关联与现金持有负相关，但这种关系会受到宏观环境变化的影响。在官员更替当年，或者货币政策宽松时期，政府的“帮助之手”凸显，政治关联显著降低现金持有；非官员更替当年，或者货币政策紧缩时期，考虑到政府 “掠夺之手”的风险，政治关联的企业采取稳健的策略，现金持有与非关联企业无显著差异。. 本项目的科学意义体现在三方面。第一，本项目首次同时研究政治关联的“帮助之手”与“掠夺之手”，发现哪种作用占据主导地位受到宏观环境的影响，有助于企业重新认识政治关联的“双刃剑”作用。第二，本项目首次同时关注宏观环境变化、政治关联与现金持有三者的关系。本文发现宏观环境的变化可能对制度环境这一中间层面因素（如政治关联）发生影响，进而影响微观企业行为。第三，已有研究多数是以经济周期、货币政策等经济政策衡量宏观环境变化，以政治周期这个角度作为切入点的还比较少。本项目从政治周期的角度着手，丰富了宏观环境与企业微观行为的研究。